流动性跟踪与地方债策略专题：历史上输入型通胀的流动性与货币政策启示

核心观点

• 央行对输入型通胀担忧明显，一季度报告三次提及。
• 历史经验显示，2016年和2021年曾面临输入型通胀，2026年需关注美伊冲突对能源供给端冲击。
• 参考历史经验，维持适度宽松货币政策以应对输入型通胀压力。

货币政策与流动性

• 2016年央行降准支持流动性，后期因金融杠杆抬升而收紧。
• 2021年央行降准降息维持合理充裕。
• 短期内降准降息必要性下降，但若供强需弱格局持续，仍需适度宽松政策。
• 为防范风险，若DR001持续低于政策利率，央行可能延续公开市场净回笼操作。

地方债观点

• 预计截至5月24日，地方债累计发行43035亿元，超长地方债占比48%，化债地方债占比33%。
• 5月新增债供给明显少于2025年同期，需观察后续投资数据变化。
• 2026年Q1用于项目建设的新增地方债占比77%，与2024年全年水平接近。
• 10Y以内地方债凸点在关键期限附近，关键期限估值被压低。
• 15Y新券隐含税率被压缩至3%以内，20Y隐含税率在5.5%左右，30Y隐含税率在6%+。
• 除30Y外，其余期限品种利差处于历史较低分位数水平。
• 5月12日起保险加大30Y地方债买入，单日净买入接近100亿元。
• 5月15日出现30Y国债老券与30Y地方债老券倒挂现象，参考历史经验，30Y国债老券有下行机会。

关键数据

• 2026年4月末超储率为1.02%。
• 5月11日-5月15日央行公开市场净投放1690亿元。
• 5月11日-5月15日政府债净缴款4175.48亿元。
• 5月11日-5月15日同业存单发行9004亿元，净融资-248亿元。

研究结论

• 输入型通胀压力持续性难判断，需维持适度宽松货币政策。
• 短期内降准降息必要性下降，但若供强需弱格局持续，仍需适度宽松政策。
• 地方债估值处于低位，30Y地方债有下行机会。
• 需关注政府债供给、货币政策和经济增长预期变化带来的风险。