主要观点
货币政策与流动性观点
- 中国人民银行2026年工作会议强调“引导金融总量合理增长、信贷投放均衡”，表明政策重点转向“平稳均衡”，而非传统的“集中冲量”。
- 央行提出“建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”，暗示其流动性管理能力将提升，以推动资金面更平稳，减少市场结构性波动。
- 当前通胀好转预期增强，有利于改善实际利率较高的情况，因此在两会和经济数据公布前，降息概率不大。
货币市场利率跟踪
- 央行跨年后大幅回笼流动性，但银行融出规模持续回升，资金面整体充裕。
- 本周公开市场到期和政府债缴款规模不大，1Y存单发行利率在1.62%，后续下行空间有限。
地方债观点
- 预计1月上半月地方债发行1879亿元，一季度实际发行规模可能接近2025年一季度水平（2.84万亿元）。
- 机构行为变化：保险自1月8日起逐步超配30年期地方债，导致30年期山东债活跃，债券借贷也较为活跃。
- 曲线形态：凸点位于0.5Y老券、4Y专项债老券、8Y老券。
- 期限利差：15-5Y、10-7Y利差处于历史高位。
- 品种利差：2Y、3Y、10Y、15Y与国债利差均超过20bp。
- 流动性角度：提供5Y、10Y、15Y、20Y、30年期地方债关注券。
货币市场利率跟踪
- 1月4日-9日，DR001、R001、DR007、R007小幅上行，R007与DR007利差维持在10bp以内。
- 银行资金融出规模迅速回升至高位。
- 票据利率分化，3M国股贴现利率上行，半年国股转贴利率先升后降。
公开市场操作跟踪
- 截至1月9日，央行公开市场操作余额133277亿元。
- 1月5日-9日净回笼12214亿元，全部为质押式逆回购。
- 1月12日-16日，质押式逆回购到期1387亿元，6M买断式逆回购到期6000亿元。
政府债跟踪
政府债发行
- 1月5日-9日，国债发行4950亿元，地方债发行1176.64亿元。
- 预计1月12日-16日，国债发行1670亿元，地方债发行702.01亿元。
政府债缴款
- 1月5日-9日政府债净缴款4326.64亿元。
- 预计1月12日-16日政府债净缴款-931.29亿元。
同业存单跟踪
同业存单一级市场
- 1月5日-9日发行1754亿元，净融资-1530亿元。
- 1月12日-16日到期规模为8339亿元。
- 城商行发行规模最高，1Y发行规模最高。
- 发行成功率为85%，1M发行成功率最高。
同业存单二级市场
- 1月5日-9日二级市场存单利率总体上行，1M、3M利率回调受影响较大。
超储率跟踪
- 2025年11月末超储率为1.11%。
- 1月5日-9日央行公开市场净回笼12214亿元，政府债净缴款4327亿元，合计减少超储规模16541亿元。
风险提示
- 政府债供给超预期。
- 货币政策超预期。
- 经济表现超预期。
