摘要
近年来，受政策影响，央企逐步缩减ABS融资担保规模，探索发行无主体增信应收账款ABS。建筑施工类央企因底层资产优良且盘活需求强烈，成为主要发行主体。从市场发行情况看，央企无主体增信应收账款ABS发行规模和占比逐年提升，入池资产笔数集中在10～70笔，产品普遍采用结构化分层，次级规模占比以5%～10%为主。本文基于2023年以来发行实践，总结发行特征并研判未来发展趋势。
政策背景
2021年10月，国务院国资委发布《关于加强中央企业融资担保管理工作的通知》（75号文），规范央企融资担保业务，推动资产证券化回归“资产信用”本质。建筑施工类央企项目业主多为政府、城投公司等，信用资质较好，且普遍存在垫资情形，账面沉淀大量应收账款，通过发行ABS能有效盘活存量资产。无主体增信ABS不依赖外部增信方式，信用依托于底层资产自身信用水平与结构化设计。
发行概况及特征分析
- 发行规模和占比：2023～2025年，央企无主体增信应收账款ABS发行规模分别为160.40亿元、274.56亿元和381.66亿元，占同期央企应收账款ABS总发行规模的比重分别为7.39%、16.51%和23.83%。
- 发行主体：以铁建系、中交系、中铁系、电建系等建筑施工类央企为主，其中铁建系发行规模逐年增长，2023～2025年累计发行近300亿元。
- 发行期限：发行期限在3年以内的项目占比达91%，偏向中短期资产配置。
- 发行利率：近年来呈波动下行态势，2025年以来优先级发行利率持续低于2%。
- 信用利差：样本项目平均信用利差为31.88BPs，2024年1～9月呈收窄趋势，2025年8月以来分化明显。
- 基础资产：入池资产笔数集中在10～70笔（54.29%），借款人户数均在50户以下，户均资产笔数不超过2笔。借款人行业分布数在8个及以上占比达53.57%。
- 证券分层：主要分为四类：优先级（23.56%）、优先级+次级（45.18%）、优先级+中间级（28.36%）、优先级+中间级（无次级）（2.89%）。存在次级的样本项目中，次级规模占比区间以5%～10%为主。
未来发行展望
- 常态化发行：央企无主体增信ABS或将持续常态化发行，发行资产逐步向能源、交通、绿色产业等领域拓展。
- 信用利差：随着市场规模扩大和市场认可度提升，信用利差将逐步收窄。
- 竞争格局：产品信用水平评价回归资产本身，具备优质资产储备和精细化管理能力的企业将占据优势。例如，“国网雄安保理1期资产支持专项计划”为全国首单能源行业无增信ABS产品，底层资产为电网产业链电费及可再生能源补贴应收账款。
