年报及一季报点评海外订单保持较好增长，现金流改善明显

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年一季度公司营收1559.46亿元，同比+0.84%；归母净利润41.03亿元，同比-24.95%。2025年营收7311.09亿元，同比-5.29%；归母净利润147.51亿元，同比-36.92%。
• 业务分部：
  • 基建建设业务：收入6490.25亿元，同比-4.76%，毛利率10.16%。
  • 基建设计业务：收入364.17亿元，同比+0.42%，毛利率18.51%。
  • 疏浚业务：收入541.76亿元，同比-8.79%，毛利率11.60%。
  • 新签合同额：18836.72亿元，同比增长0.13%，完成年度目标的93%。
• 新签合同额结构：港口建设（+8.16%）、道路与桥梁（-2.23%）、铁路建设（+0.77%）、城市建设（-1.27%）、境外工程（+9.62%）。
• 财务指标：
  • 期间费用率：6.03%，同比+0.02pct。
  • 减值损失：93.8亿元，同比增加15.2亿元。
  • 经营性现金流：153.33亿元，同比多流入28.27亿。
  • 净利率：2025年2.85%，同比-1.08pct；2026年Q1为3.41%，同比-0.93pct。
• 投资与运营：
  • 特许经营权类项目：累计完成投资2261.16亿元，35个项目进入运营期，2025年运营收入76.82亿元，净亏损23.27亿元。
  • 投资活动现金流：净流出345.11亿元，同比多流出48.93亿元。

研究结论与建议

• 投资建议：维持“买入”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为155.71/162.70/171.33亿元，对应PE为6.6/6.3/6.0倍。
• 股东回报：稳步提升现金分红比例，2025年度派发现金红利31.72亿元，实现“一年两次分红”常态化，规划2025-2027年分红比例不低于20%。
• 风险提示：新签订单增速不及预期，回款难度增大导致现金流压力上升，研报使用信息不及时。

财务与运营关键点

• 现金流改善：收、付现比分别为105.79%、102.98%，同比显著提升。
• 资产增长：应收账款、合同资产分别较2024年底增加198.05、372.53亿元。
• 运营项目：特许经营权类项目35个进入运营期，另有33个参股项目。