2026年5月宏观利率展望：资金充裕内需偏弱，利率低位震荡

一、宏观经济：出口和新兴行业景气度较高，内需仍然偏弱

• 需求端：4月季度初投资、消费下行较多，显示财政支出力度减弱，内需整体偏弱。地产投资下降2.5个百分点至-13.7%，制造业投资下降6.3个百分点至1.2%，基建投资下降3.98个百分点至4.92%。地产销售、竣工增速上行，但新开工、投资增速下行，显示开发商投资意愿较弱。消费增速回落，主要受金价和油价高位回落、补贴消费走弱影响。就业情况有所好转，失业率季节性回落。出口增速回升，显示出口韧性较强。进口增速上行，主要受国内半导体等高新技术行业需求旺盛、资源品进口保持较高增速影响。
• 生产端：4月工业生产有所放缓，采矿业、制造业下行，但高技术产业保持较高增速。
• 通胀：CPI温和回升至1.2%，主要受能源和出行服务价格上涨影响。PPI涨幅扩大至2.8%，主要受国际大宗商品价格上涨、国内部分行业需求增加影响。

二、流动性及货币政策：央行加力回笼中长期资金，隔夜利率边际收敛

• 流动性回顾：央行缩量续作买断式逆回购，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，资金面由超宽松回归均衡。5月上半月央行公开市场操作合计回笼13961亿元，资金利率整体下行，DR001多在政策利率之下10bp以内区间窄幅运行。
• 金融数据：4月新增信贷减少，居民贷款减少规模创新高，企业中长期贷款罕见减少。社融同比少增，主要受到人民币贷款和承兑汇票减少较多影响，实体融资需求偏弱。
• 下阶段流动性展望：央行提示杠杆风险，资金面逐步回归均衡。5月资金需求有所增加，央行态度审慎，流动性由宽松回归均衡预计较为温和。

三、利率债策略：短端下行空间受限，曲线逐步走平

• 利率债走势回顾：5月以来债券收益率下行至区间下沿后低位震荡，长端下行幅度较大，带动期限利差收窄，收益率曲线平坦化。政金债下行幅度大于国债，隐含税率有所下行。
• 利率债影响因素分析：资金面宽松是主要利多因素，超预期的进出口以及通胀是主要利空因素。经济基本面外需强内需弱，传统行业弱高科技强，对债市偏利好。通胀略超预期，但整体可控。广义流动性实体经济融资需求偏弱。狭义流动性资金利率整体下行。中美利差倒挂幅度扩大，人民币汇率持续升值。债券供需供给压力可控。
• 利率债策略：资金面宽松带动利差压缩，预计低位震荡。建议交易盘短期内可继续持有，但需密切关注资金面的边际变化；配置盘建议久期适度缩短。