票息资产热度图谱：拥挤再拥挤

存量信用债估值及利差分布特征总结

城投债

• 公募城投债：江浙两省加权平均估值收益率均低于2.2%；黑龙江省级、贵州地级市收益率超过3.5%；云南、甘肃、陕西等地利差较高。3-5年公募城投债收益率平均下行3.5BP，其中吉林区县级非永续、云南地级市非永续、贵州区县级非永续及广西地级市非永续债下行幅度较大。
• 私募城投债：上海、浙江、广东、福建等沿海省份加权平均估值收益率低于2.4%；贵州、甘肃地级市及区县级、云南区县级收益率高于3%；广西、黑龙江、青海等地利差较高。私募城投债收益率以下行为主，其中广西区县级非永续、上海区县级永续、贵州地级市非永续及安徽省级永续债下行幅度分别为16.0BP、8.5BP、7.6BP和7.4BP。

产业债

• 民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。非金融非地产类产业债收益率多下行，2-3年民企公募永续品种下行22.5BP，3-5年私募品种降幅超过4BP；地产债收益率基本下行，1年内、2-3年民企公募非永续债下行幅度超过12BP。

金融债

• 估值收益率和利差较高的品种包括城农商行资本补充工具、租赁公司债、证券公司次级债。多数金融债收益率下行，其中租赁债3-5年公募非永续品种下行4BP；商金债下行力度偏弱，2-3年国股行品种下行接近3BP；银行次级债中1-3年农商行二级资本债下行超5BP；证券公司债及次级债中1-3年中短期限品种下行幅度更大。

风险提示

• 统计数据失真
• 信用事件冲击债市
• 政策预期不确定性