方向转变下的政策分野—通胀传导与货币政策约束

核心观点与关键数据

中美市场流动性收紧的原因

1. 美元流动性收紧的多重因素与短期缓解

   • 短期美元流动性紧张由美伊冲突、美联储政策预期、国债发行和缴税等因素共同导致。
   • 美联储增加通胀补偿债券购买规模等措施缓解了市场紧张，但支持宽松的因素不稳固。
   • 美国私募信贷赎回和信用债违约短期风险有限，但长期仍需关注。

2. 中国货币政策观察方式的变化与短期宽松到底

   • 中国央行货币政策工具流动性投放净额持续为负，但流动性整体处于季节性正常水平。
   • 央行投放方式改变导致货币市场利率区间调整，短期流动性宽松空间有限。

能源价格抬升与通胀扩散

• 美伊冲突导致能源价格上涨，即使短期达成协议，价格仍可能维持高位。
• 美国PPI通胀已向制造业和服务业扩散，未来对通胀走势仍是支撑。
• 中国通胀对海外冲击的反应有限，短期不会对国内货币政策造成压制。

货币政策分野及对资产价格的影响

• 国内外货币政策长期趋势仍不乐观，美元流动性和人民币流动性“一紧一松”。
• 未来一段时间：
  • 人民币资产相对占优，人民币汇率走强。
  • 国内股市估值有保证，但驱动逻辑面临切换。
  • 国内债券仍处于震荡走势中。
  • 美股存在估值风险。
  • 大宗商品价格分化，具有“三性”的商品价格仍有支持。
• 长期需关注流动性和经济基本面变化，全球仍存在“衰退”风险。

风险提示

• 美伊冲突超预期变化、全球经济波动加剧、货币政策方向逆转。