通胀预测分歧与货币政策传导的期限结构（英）

BIS工作文件 编号1114 通货膨胀预测的期限结构分歧与货币政策传导 作者：亚历ft德罗·巴贝拉、范朵拉·夏和星宇·索尼娅·朱 货币和经济部 2023年8月 JEL分类：E31、E37、E52。 关键词：通货膨胀预期；预测分歧；货币政策传导。 国际清算银行工作文件由国际清算银行货币和经济部门的成员撰写，并不时由其他经济学家撰写 ，并由银行出版。这些论文涉及的主题是热门主题，具有技术性。其中表达的观点是作者的观点 ，不一定是国际清算银行的观点。 该出版物可在BIS网站（www.bis.org）上获得。 ©BankforInternationalSettlements2023.Allrightsreserved.Briefexcerptsmaybereplicatedortranslatedprovidedthesourceisstated. ISSN1020-0959(打印) ISSN1682-7678(在线) 通货膨胀预测的期限结构分歧与货币政策传导 亚历ft德罗·巴贝拉,范朵拉夏,朱星宇索尼娅∗† 国际清算银行 2023年8月 Abstract 美国通胀预测的期限结构分歧可以用两个部分来概括：关于趋势通胀的分歧和关于周期性通胀的分歧。尽管前者对预测范围内的预测分歧具有相同的影响，但后者对较长的预测范围内的预测分歧具有较小的影响。只有周期性的通胀分歧对货币政策效力有显著影响。对周期性通货膨胀的高度分歧破坏了货币政策向实体经济和金融市场的传导。美联储与公众的积极沟通是减少通胀分歧，特别是关于周期性通胀的分歧的有用工具。 JEL分类：E31，E37，E52 关键词：通货膨胀预期;预测分歧;货币政策传导 ∗我们感谢RyanBanerjee，AndreasSchrimpf，IlhyockShim和BIS研究的参与者 研讨会，第24届国际计算统计会议和第5届行为宏观经济学研讨会的评论。我们也感谢PatrickHu-rtgen和ElisabethFalck与我们分享他们的代码。本文中的观点是我们自己的观点，不一定代表国际清算银行（BIS）的观点。 †通讯作者：DoraXia(dora.xia@bis.org)和SonyaZhu(sonya.zhu@bis.org)。 1Introduction 通货膨胀预期在确定实际价格水平方面起着至关重要的作用。它们影响家庭的消费和借贷决策，以及企业的投资和定价策略。普遍的共识是，锚定良好的通胀预期稳定了宏观经济结果。鉴于重要性 ，中央银行密切监测基于调查的通胀预期，无论是来自家庭、公司还是专业预测机构，以评估通胀预期的锚定程度。然而，即使在共识通胀预测与通胀目标完全一致的情况下，个人仍然可以对未来的通胀率形成异质信念，引发通胀预期去锚定的担忧。 大多数现有文献都集中在特定预测范围内的通货膨胀预测分歧。本文的第一个贡献是，我们更进一步，利用通货膨胀预测分歧的期限结构中的信息。特别是，我们提出了一个简约的通货膨胀预测分歧的期限结构模型，该模型使我们能够将通货膨胀预测分歧分解为两个分歧因素。一个是围绕趋势通胀的分歧，另一个是围绕周期性通胀的分歧。我们的模型表明，趋势通胀分歧对不同预测范围内的通胀预测分歧具有相同的影响，而周期性通胀分歧的影响随着预测范围的增加而减弱。换句话说，趋势和周期性通货膨胀分歧可以分别被认为是通货膨胀预测分歧的期限结构的水平和斜率因素。 WeestimateourmodelbasedontheSurveyofProfessionalpredictionsonGDPpricedeflatorfromthe1968q4to2022q4intheUS.Weconstructthetermstructureofconfluenceforecastsdisagreementbycomputingtrifiedcross-sectionvarianceofpredectionsforcurrateandnextfic 使用卡尔曼滤波器的周期性通货膨胀分歧。尽管简单，但我们的模型在拟合通胀预测分歧数据方面做得很好。我们的估计表明，趋势通胀分歧在1980年代显着下降，与沃尔克冲击后更好地锚定长期通胀预期的叙述一致。在最近一段时间，当美国经济从COVID-19大流行中复苏时，趋势和周期性通胀分歧在2021年迅速上升，这表明通胀预期的去锚风险。也就是说，这两个系列在我们的样本结束时（2022Q4）开始下降。 我们的论文的第二个贡献是强调理清趋势和周期性通货膨胀分歧的重要性，因为它们对货币政策效力有不同的影响。根据Falc等人的说法，我们研究了他们各自在货币政策向已实现通货膨胀的传导中的作用。(2021)，以及鲍尔等人之后的资产价格。（2022年）。我们的结果表明，周期性通胀分歧往往会削弱货币政策的有效性。其一，当周期性通胀分歧较高时，货币政策紧缩往往会提高价格水平，而不是降低价格水平。另一方面，周期性通胀分歧削弱了资产价格对货币政策冲击的反应。相比之下，趋势通胀分歧似乎在货币政策冲击向已实现通胀或资产价格的传导中没有发挥重要作用。这种差异对于指导旨在解释通货膨胀分歧如何影响货币政策传导的理论模型具有重要意义。 我们论文的第三个贡献是将通货膨胀分歧与货币政策框架联系起来。鉴于周期性通胀分歧在货币政策传导中的重要性，我们调查了分歧的驱动因素。在控制了文献中建立的变量之后，我们发现美联储与公众的沟通起着重要作用。我们的结果表明，中央银行的积极沟通有助于减少周期性通胀分歧，进而改善。 货币政策的有效性。 我们的论文对几篇文献有贡献。首先，它与检查预测分歧的期限结构有关。LahiriadSheg(2008)adPattoadTimmerma(2010)sigdisagreemetofUSmacrovariosforecasttimesfromCosessEcoomicstodisetaglerelativeimportaceofdiffereceivariosprejectivateiformatiovs.Adrade等人。(2016)文件显示，蓝筹金融预测调查的预测期限结构分歧是美国通胀和增长向下倾斜，前者斜率较平坦，联邦基金利率向上倾斜。此外，他们提出了一个不完全信息的广义模型来解释这些事实。与我们的模型类似，他们的模型假设经济是由两个未观察到的组成部分驱动的：一个是暂时性的，它捕获了短暂的经济波动，另一个是永久性的，它捕获了经济的结构变化。Bider等人。（2022）同时检查了根据欧洲央行的专业预测调查构建的分歧和不确定性的期限结构。 我们的论文还补充了研究分歧和不确定性对货币政策传导影响的论文。Falc等人。(2021)发现，当基于调查的未来一个季度通胀预测分歧很高时，货币政策收紧会导致物价水平上升。Baeretal.（2022 ）构建基于市场的货币政策不确定性度量，并注意到资产价格对货币政策意外的反应将随着政策不确定性的增加而减少。我们的论文还增加了探索通货膨胀分歧决定因素的论文。Maiw和Reis(2002)提出 ，分歧是由代理不频繁的信息更新驱动的。Woodford（2001），Sims（2003）和Ma'cowiaadWiederholt（2009）认为，理性的疏忽可能会引起分歧。虽然代理商可以访问所有可用信息，但他们只关注某些新闻。对潜在通胀过程的不同看法可以。 也推动了通胀预测的分歧，例如Andrade等人(2019年)和Banerjee和Mehrotra(2021年)。 本文的其余部分构造如下。第2节介绍了我们的期限结构模型以及对趋势和周期性通货膨胀分歧的估计。第3节和第4节分别考察两种类型的分歧如何影响货币政策向价格水平和资产价格的传导。第5节探讨了通货膨胀预测分歧的决定因素，第6节总结了本文。 2分解通胀预测分歧 在本节中，我们提出了通货膨胀预测分歧的简约框架。我们的理论框架表明，给定预测期限的通胀预测分歧由两个因素决定-关于趋势通胀的分歧和关于周期性通胀的分歧。与Patto和Timmerma（2010）相似，我们使用个体通胀预测的横截面方差来实证衡量分歧。在理论框架的指导下，我们用卡尔曼滤波器估计了两个未观察到的不一致因素。 2.1模型 我们从一个简单的通货膨胀动态模型开始。我们假设通货膨胀πt由一个持久的趋势部分组成τt和一个暂时的周期性分量gt. Whilethetrendinflationfollowsarandomwalk,thecycleinflationfollowsanAR(1)process.Formally,thedatageneratingprocessofinflationfollows: πt=τt+gt, 其中τt=τt−1+ετ,t,gt=ρgt−1+εg,t. 骚乱ετ、t和εg，t是独立的，正常的和同分布的。这种通货膨胀动力学的规范在文献中被广泛使用，例如，参见浮士德和赖特（2013）。 我们假设上面讨论的通货膨胀数据生成过程是所有预测人员的常识。1但是，预测人员在形成各自的通货膨胀预测时，对当前的经济状况以及他们对长期均衡的信念持不同意见。 对于预报员i，她对通货膨胀的预测πt+h在时间tis πi=τi+ρhgi.(1) t+h|ttt 让VτVG)表示预报员对τi(gi).with tttt 之间的独立性假设τ我和g一、通胀预测的分歧 tt forπt+h在时间t可以写成： V[πt+h|t]=Vτρ2hVg.(2) tt 公式（2）意味着，对通货膨胀预测的分歧可以分解为对趋势通货膨胀的分歧和对周期性通货膨胀的分歧。关于趋势通货膨胀的分歧的影响在预测范围内持续存在，并且对于所有预测范围内的通货膨胀预测分歧都是相同的。Icotrast,theimpactofdisagreemetabotthecycleiflatiodisagreesoverpredictighori-zosadismoremtedoiflatiopredictresdisagreemetatlogerpredictigorids.换句话说，趋势通胀分歧可以被认为是一种。level预测期限结构中的因素分歧和周期性分歧是一个斜坡因素。 1这个假设的一个含义是自回归系数ρ对于周期性通货膨胀是 所有的预测都一样。为了检验这个假设，我们可以估计ρ对于每个具有单个预报员历史预测的预报员，并检验假设ρi=ρjwhereiandj是不同的预报员。然而，在实践中很难实施分析，因为只有12个预报员一直参与18次以上的调查浪潮。 2.2通货膨胀预测数据 我们的通胀预测数据来自专业预测人员调查(SPF)。在每个季度的第一个月，小组成员都会收到调查问卷，这些问卷是在经济分析局（BEA）发布国家收入和产品账户的预先报告后发出的。调查问卷报告了BEA预先报告和其他政府统计机构的最新报告中数据的最新历史值。在提交预测时，小组成员的信息集包括预先报告中报告的数据。答复的截止日期是每个季度中月的第二周至第三周。 对于通货膨胀预测，我们使用小组成员对GNP/GDP价格指数的预测。2此类预测可用于本季度和未来四个季度，从1968Q4到 2022Q4。3虽然CPI和PCE的预测也可以从SPF获得，但这些系列的发布时间要晚得多—— 1983Q3用于CPI预测，2007Q1用于核心CPI、PCE 和核心PCE。 我们计算通胀差异如下。首先，我们计算个人预测者当前季度和未来四个季度的年化季度环比通胀预期。然后，我们计算个人通胀预测的横截面方差，以衡量通胀预测差异Vt(πt+h）。使用方 差作为不一致度量的一个担忧是，它可能比其他不一致代理对异常值更敏感，例如四分位数间分散。为了解决这个担忧，我 们删除顶部和底部10%百分位数的个体预测，并使用修剪后的数据来计算横截面方差。 表1中的PanelsAandBshowkeystatisticsofinflationforecastsconsensedanddi