2024 LPG下半年展望：低波动率，寻找新的驱动20260526

2024年二季度LPG期货价格以震荡为主，PDH维持小幅利润但不多，开工率波动有限，LPG期货平值期权隐含波动率一度降至历史低位。5月中旬房地产政策出台，对需求预期的好转推动PP和LPG价格走强，随后预期交易减退LPG价格回落，波动率再次下滑。同时，二季度长时间正基差使厂库注册仓单动力不强，仓单一直处于往年同期最低水平，推动月差和内外价差走强，近期LPG期货基差回归或刺激仓单的出现。

展望下半年，PDH利润依然是关键，关注每日FEI和月度沙特CP计算的PDH利润、以及中东离岸贴水和FEI贴水来验证市场的买货情绪。要打破当前低波动率的市场环境，需要寻找新的驱动，可能来自美湾飓风对出口的影响、特朗普上台后对伊朗执行更严格的制裁、逆全球化加剧后对国内总需求和PP的影响、特朗普交易、基差回归等。可以预期的是，下半年全球面临更强的政治博弈、更加不确定的宏观环境，LPG期货波动率将放大。

策略建议：8月9月飓风季做多FEI和MB价差；单边等待驱动明了后再行动。

风险点：美湾飓风强度不及预期。

供应端，中东LPG出口量预期将进一步增长，不确定性集中在伊朗，尤其是美国大选后可能面临的复杂局面。美国LPG产量大概率仍将维持增长，需求偏弱出口有上限的影响下，美国丙烷超预期累库或将持续，对MB价格施加压力；夏季飓风的到来影响产量和出口，或将进一步加大MB的弱势，推升运费，FEI与MB价差有走强空间。

远东化工需求方面，中国PDH装置持续投产后，LPG化工属性不断增强，化工需求成为影响FEI和LPG期货价格的关键，PDH利润—开工率—FEI价格的传导更为明显。2024年上半年投产5套PDH装置投产，涉及产能355万吨。产能持续扩张后，中国上半年LPG进口量高于2023年同期。二季度，多数PDH装置维持小幅正利润但不多，开工率从历史低位50%附近回升至75%附近。展望下半年，尽管存在旺季预期，但PDH利润依然是关键，关注FEI每日计算的PDH利润和月度沙特CP计算的PDH利润、以及中东离岸贴水和FEI贴水来验证市场的买货情绪。