唯品会（VIPS.N）2026Q1 财报点评：穿戴类增速良好，杉杉奥莱持续快速增长

核心观点

公司2026Q1财报表现稳健，穿戴类产品增速良好，杉杉奥莱持续快速增长。本季度营业收入266亿元，同比增长1.2%；产品收入243亿元，同比增长0.2%；其他收入22亿元，同比增长13.5%，主要由杉杉奥莱店带动。展望2026Q2，管理层指引收入增速为-5%至0%区间。

关键数据

• GMV：本季度GMV同比增长8.6%至569亿元。
• 活跃买家数：Q1活跃买家数4170万人，同比增长1%。
• 用户购买次数：同比略有增长，单均价同比提升低个位数。
• SuperVIP会员：同比增长9%，成交金额占线上成交金额的55%。
• 杉杉奥莱：Q1GMV80亿元（占比14%），收入增速测算超过30%。
• 利润率：Non-GAAP净利润23亿元，同比下降0.1%；经调经营利润同比增长3%，经调经营利润率上升至10.2%。
• 毛利率：同比上升1.2%至24.4%。
• 履约费率：同比提升0.5%至7.7%。
• 管理/研发/销售费率：基本持平。

投资建议

维持“优于大市”评级。消费大盘短期未明显回暖，公司收入端仍有压力。调整2026-2028年营业收入至1064/1096/1121亿元人民币，调整幅度为-2.1%/-1.7%/-1.1%；调整2026-2028年经调净利润至87/91/94亿元人民币，调整幅度为-3.4%/-2.9%/-2.2%。

风险提示

政策风险、新进入者竞争加剧等市场风险、宏观经济系统性风险等。