万物新生（RERE.N）2026Q1点评：高端机型需求旺盛带动收入持续快速增长

核心观点

公司本季度实现营业收入61.6亿元，同比+32%，主要受高端机型（苹果、华为）需求旺盛带动。新机需求受内存涨价影响有限，且部分新机涨价提升以旧换新吸引力；二手机需求稳定提升。产品收入57亿元，同比+34%，B2C业务占比提升至45%，增厚毛利；服务收入4.3亿元，同比+10%。毛利率约为21.8%，服务货币化率提升至4.92%。

关键数据

• 营业收入：61.6亿元（同比+32%）
• 产品收入：57亿元（同比+34%）
• 服务收入：4.3亿元（同比+10%）
• 经调整净利润：1.4亿元（经调净利率2%，同比+0.6pct）
• 经调整经营利润：1.9亿元（经调经营利润率3.1%）
• 毛利率：22%（同比下降0.5pct）
• 存货周转天数：24天（同比+8天）
• 股东回报：累计回购约1060万美元ADS，剩余额度约3940万美元

经营分析

• 需求端：新机价格上涨，二手机吸引力提升
• 成本端：B2C业务占比提升导致毛利率下降
• 费用端：履约费率/销售费率持续下降，经营杠杆释放
• 存货：低价大量备货应对未来二手机价格上涨

投资建议

维持“优于大市”评级。调整2026-2028年收入至269/334/414亿元，经调净利至6.6/9.3/12.1亿元。当前对应26年PE约10.6x。

风险提示

宏观经济系统性风险、行业竞争格局恶化等。