航空航天领域机床龙头，经营质效迈入新阶段

拓璞数控(07688.HK)是一家专注于高端五轴数控机床研发与制造的企业，在航空航天领域处于领先地位。公司是国内五轴数控机床市场排名第五、国产第二的厂商，在航空航天细分市场中市占率10.0%，排名第一。公司以航空航天智能制造装备为基本盘，技术壁垒深厚，产品均价及毛利率均高于同业。通用五轴与碳纤维机床仍处培育期，有望成为成长新曲线。

核心观点与关键数据

• 技术优势：公司核心产品包括双五轴镜像铣机床、卧式五轴翻板铣等，首创三米、五米立式双五轴镜像铣机床，广泛应用于运载火箭及C919等国产大飞机项目。2025年航空航天智能制造装备收入5.1亿元，占比89%，毛利率38.5%，远高于行业平均水平。
• 成长性：2022-2025年收入CAGR约62%，2024年扭亏为盈，2025年归母净利润357万元。通用五轴机床2025年收入0.39亿元（YoY+65.4%），大尺寸碳纤维机床2025年首次实现销售，收入0.24亿元。
• 经营质效：客户结构优化，私营企业收入占比提升至67.6%，经营性现金流转正（2025年净额0.25亿元），现金转换周期缩短至315天。
• 募资计划：IPO募资16.1亿港元，37.1%投向AI-CNC数控系统研发，以补齐高端五轴机床核心控制短板，助力“补短板+降依赖+扩市场”。

研究结论
公司是国产高端工业母机稀缺标的，首次覆盖给予“买进”评级。预计2026-2028年净利润分别为0.25、1.7、2.0亿元（YoY+607%、+562%、+18%），EPS分别为0.1、0.4、0.5元。当前H股股价对应PE分别为554、84、71倍。需关注客户回款滞后、新业务进展不及预期、国内竞争加剧等风险。