经营提效与并购增利并进，迈入发展新阶段

西南证券研究院发布研报，分析公司通过并购增厚利润、提升经营效率的发展策略。核心观点如下：

1. 并购标的嘉信立恒基本盘扎实，并表直接增厚利润
   嘉信立恒作为零碳IFM领跑者，覆盖全国32省，客户数量2800+，服务点3800+，2024年营收29.8亿元，净利润8555.4万元，与公司新大正盈利体量相当，并表将直接提升利润。

2. 并购加速从PM向IFM转型，协同空间充足
   中国IFM需求CAGR达14.1%，标的入局可缩短培育周期，加速转型。双方在管理标准、数字平台与供应链协同，释放1+1>2效应。

3. 前期已主动出清低效项目，成本前置，看好双轮驱动
   公司近两年主动退出低效项目，聚焦高质量发展，2025年前三季度毛利率14.3%（同比+2.0pp），单Q3净利润同比增长29.4%，显示战略调整成效。

4. 盈利预测与投资建议
   依据重组草案预测，2026-2027年合并后营收分别为74.7/80.7亿元，利润分别为2.5/3.0亿元，对应PE为12/10倍。给予公司2026年16倍PE，目标价17.76元，维持“买入”评级。

5. 风险提示
   并购不及预期、交易审批不确定性、用工成本上涨、市场竞争加剧、宏观经济波动、创新业务拓展不及预期等风险。

6. 关键假设与预测
   假设公司完成16个重点城市布局，基础物业、城市服务、创新业务收入增速分别为10.0%/9.5%/9.0%、10.0%/9.0%/8.0%、5.0%/5.0%/5.0%，2026-2027年嘉信立恒收入分别为3404.8/3648.1百万元。

7. 相对估值
   选取绿城服务、招商积余、南都物业作为可比公司，2025-2027年三家公司平均PE为14、14和13倍，预计公司对应PE为26/12/10倍。