通过复盘2013年至今551只公告强赎的转债，研究发现强赎对正股的负面影响正在系统性弱化，2026年已实现中位数转正。主要趋势和结论如下：
强赎样本特征
2026年强赎样本的核心特征是“稀释率+溢价率偏高”：
- 稀释率中位数9.17%，显著高于历史平均6.98%，可能与中小市值标的占比上升有关。
- T-1溢价率中位数+0.95%，>10%溢价率占比11.3%，表明估值压缩在公告前未充分完成。
- 正股前期涨幅（T-30→T-10）+13.17%，与历史均值持平，上涨动能未衰减。
转债端变化
- 估值压缩前置化：溢价率压缩阶段从T-10前移至T-20甚至更早，2026年T-30→T-10中位涨幅仅+2.65%（历史+7.99%）。
- T日冲击加剧：T-1→T日中位跌幅-2.89%，跌超5%占比37.1%，与高稀释率和溢价率样本特征一致。
正股端变化
- “利空出尽”效应：T→T+30累计收益从历史-4.19%翻正至+4.48%，表明强赎事件性质从趋势见顶信号转变为短期流动性冲击。
- 修复节奏：主要发生在T+10→T+20阶段（中位+3.79%），供给冲击在两周内基本释放完毕。
关键分组分析
- 溢价率：<0%组T→T+30中位收益-2.04%，0-5%组-4.32%，5-10%组-6.69%，>10%组-7.72%，低溢价率（尤其是负溢价）个券后续修复空间大。
- 转股进度：进度越高，正股承压越轻，但进度本身是冲击时间分布结果而非原因。
- 稀释率：高稀释率组（>10%）正股后续表现反超低稀释率组，因中小市值标的转股后基本面改善显著且反弹弹性更强。
研究结论与筛选框架
强赎对正股的负面影响系统性弱化趋势从2024年开始加速，2026年已实现中位数转正，主要驱动力来自宏观环境改善、市场结构变化和定价效率提升。可构建筛选框架：
- 溢价率：最核心变量，T-1溢价率<5%时估值和信息渠道冲击均较小。
- 稀释率：辩证看待，>10%虽短期冲击大，但转股后基本面改善和中线修复弹性更强。
- 正股趋势：若公告日冲击发生在上升趋势未被破坏的背景下，更可能是流动性扰动而非趋势确认。
操作建议：关注公告后T+5→T+10窗口期，若正股企稳放量且符合筛选条件，则可介入。
市场表现
- 本周转债市场百元溢价率35.58%，处于近半年73.9%和历史87.6%分位。
- 小额低评级偏股风格占优，高评级/大额/偏股转债相对超额收益分别为-2.79pct、-2.75pct、4.61pct。
- 极端定价方面，跌破面值/债底转债数量分别为4只/8只，YTM>3转债10只，均处于历史较低分位。
