铟行业专题报告：AI需求爆发，铟资源亟待重估

核心观点与关键数据

• 铟供给端：整体增量有限，铟资源稀缺性持续提升。原生铟产量因锌精矿供应紧张、冶炼企业亏损减产等因素持续收缩，再生铟回收增量有限，呈现紧平衡格局。2023-2025年国内原生铟产量分别为646吨、426吨、441吨。
• 铟需求端：传统需求（ITO靶材）基本盘稳固，新兴应用（光模块）打开需求增量空间。2025年国内精铟消费需求为2316吨，ITO靶材占比79%。预计2026年和2027年全球精铟消费量分别达到2510吨和2813吨，同比增长8.38%/12.07%。
• 光模块需求：AI算力建设带动800G/1.6T高速光模块爆发，磷化铟衬底需求指数级增长。预计2030年光模块领域对高纯铟需求量达440.69吨，对应精铟需求占总需求比例提升至15.41%。
• 磷化铟市场：高度垄断，日本住友、北京通美等垄断95%产能，供需缺口近70%，产业景气度或延续至2028年。国内企业加速突围，云南锗业等实现4–6英寸产品量产与客户验证。
• 高纯铟市场：磷化铟制造关键材料，6英寸以上衬底需7N以上高纯铟。海外技术领先（Dowa、Rasa等），国内技术相对落后，主要参与者为铅锌冶炼厂、精铟深加工企业（如先导稀材等）。

研究结论与投资建议

• 结论：铟及其下游关键材料磷化铟、高纯铟均处于供不应求状态，受AI算力等新兴需求驱动，行业景气度持续提升，相关企业有望受益。
• 投资建议：建议关注云南锗业、锡业股份、株冶集团、中金岭南。

风险提示

• 价格波动风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。