镍行业专题供需逐步趋紧的关键金属

核心逻辑

供给端：

• 印尼是全球镍资源储量和产量最大的国家，其镍矿供给成为产业链关键瓶颈。
• 印尼政府通过政策调整（如降低镍矿开采配额、调整镍矿矿产基准价格HPM计算公式）提高镍矿开发门槛及成本，旨在缓解财政压力、延缓高品位矿枯竭速度，并争夺关键矿产定价主导权。
• 霍尔木兹海峡封锁导致中东硫磺出口中断，对高度依赖中东硫磺的印尼湿法镍生产形成连锁冲击，推升生产成本。

需求端：

• 全球镍需求主要集中在不锈钢和电池行业，其中不锈钢用镍需求平稳增长，电池用镍需求仍有韧性。
• 中国是全球最大的镍消费国，不锈钢领域镍消费占比约70%，电池领域镍消费占比约20%。
• 2025年全球300系不锈钢产量约为4254.5万吨，同比增长5.5%；全球三元材料产量约为106.9万吨，同比增长4.6%。
• 国内锂电池出口退税下调导致三元材料需求抢出口，1-4月中国三元材料产量同比增长42.2%。

供需关系及镍价趋势：

• 印尼镍矿供给收紧将主导未来镍价变化趋势。
• 若印尼2026年镍矿开采配额维持在2.6-2.7亿吨，预计全球原生镍供需将出现反转，产生一定缺口，镍价中枢有望进一步抬升。
• 成本端，硫磺和印尼镍矿矿产基准价格HPM上涨将显著拉升MHP和NPI的生产成本，为镍价提供强支撑。

相关标的

• 华友钴业
• 力勤资源

风险提示

• 全球镍矿及原生镍供应超预期
• 全球不锈钢需求疲软导致镍需求不达预期
• 锂电材料创新导致镍需求不达预期