核心观点与关键数据
上周主力合约放量增仓下杀，周线收于4912元/吨，下跌176元，幅度-3.46%。仓单数量减少0.6万吨至22.18万吨，期货库存增加0.09万吨至23.16万吨。现货价格方面，上银星4950元，月亮4750元，俄针4700元，基差分别为38元、-162元、-212元/吨。
库存与进出口
- 港口库存：全国五大港口总库存228.3万吨，环比去库1.6万吨。青岛港累库0.3万吨，常熟港去库3.1万吨，高栏港去库0.4万吨，天津港去库0.3万吨，日照港累库1.9万吨。
- 海外库存：欧洲地区漂针浆库存24.67万吨，环比减少1.21万吨，库存天数24天，环比减少1天。
- 进出口：1-4月进口纸浆1255.65万吨，同比增加0.20%。4月进口漂针浆91万吨，同比增加20.12%；漂阔浆142.43万吨，同比增加18.76%。南美主产国巴西阔叶浆出口66.57万吨，环比增加9.40%，智利针叶浆出口12.86万吨，环比增加15.54%。
国产浆产量
- 国产阔叶浆产量25.10万吨，环比增加2.33%，产能利用率90.50%。
- 国产化机浆产量25.70万吨，环比增加1.58%，产能利用率95%。
需求端
- 下游开工率：开工率下滑后转稳，白卡纸产量同比增加27.21%，生活用纸同比增加4.93%，双胶纸产量同比增长7.14%，铜版纸产量同比增长3.53%。
- 纸价表现：黑纸系价格反弹，低库存和包装刚需提供支撑；双胶纸和白卡纸价格底部徘徊，铜版纸和生活用纸价格承压，生产毛利由正转负。
宏观与市场分析
- 宏观消息面：4月社消同比增长0.2%，商品零售额下降，PPI同比增速高于CPI，成本传导不畅，终端消费和中游利润承压。出口同比增长14.1%，内外需分化严重。
- 海外方面：美债收益率走高，美联储降息预期反转，转为加息25个基点。
- 盘面分析：期货价格与西北欧、加拿大产区现金成本倒挂，现货（除俄针）和进口成本倒挂。盘面走强的必要条件包括：黑纸系带动白纸系、成本支撑、大规模针叶浆停产、美伊冲突解决降息预期恢复。
风险提示
宏观变化、供需端意外事件、汇率波动、资金面影响。
研究结论
基本面尚未修复，宏观面又来暴击，盘面悲观氛围蔓延。期货价格走强的核心条件是大规模的针叶浆停产，其他条件驱动的上涨仅为短期反弹，博弈反弹需遵守轻仓和速战速决原则。
