核心观点与关键数据
盘面：节后加速增仓上冲
- 供需缺口在投产前的空窗期内加速演绎，氧化铝盘面节后大幅增仓上冲，逐日突破新高。
- 截止上周五夜盘，2411合约涨至4778元/吨，持仓量增仓近55%，维持深度BACK结构，近远月月差继续走阔。
现货：内外涨幅均明显提速
- 电解铝厂库存持续降低逼近安全线，氧化铝厂长单欠量严重，内外均无新产能增量填补缺口。
- 现货弹性明显提升，截止周五三网报价均价4252元/吨，较节前上涨150元/吨。
- 海外现货也十分紧缺，10月11日东澳最新一笔3万吨成交价652美元/吨，较节前上涨近86美元/吨，折算人民币4611元/吨。
原料及成本
- 铝土矿：内矿继续紧张，河南三门峡以外地区10月底或有复产，但受郑州重污染天气影响，贵州地区露天矿受限。
- 2024年9月国产矿产量499.82万吨，同比-7.05%；1-9月累计产量4289万吨，同比-15.49%。
- 几内亚GAC铝土矿出口受阻，可能导致旗下氧化铝厂AlTaweelah停产20天左右。
- 2024年8月铝土矿进口量1554.6万吨，同比+34.2%；1-8月累计进口量10790万吨，累计同比+12%。
- 烧碱：本周山东32%液碱现货报价900元/吨，较一周前上涨70元/吨。
- 利润率：本周氧化铝生产完全成本约2929元/吨，现货价格测算全国加权完全利润1311元/吨，利润率抬升至44.8%。
供应端
- 国内：投产+检修恢复，周度产能增加。
- 本周五全国氧化铝运行产能8885万吨（+240），开工率86%。
- 魏桥成功投料100万吨，预计月底出产品；河南一小型氧化铝厂复产约20万吨。
- 节前检修产能本周恢复，郑州重污染天气预警尚未对氧化铝生产造成影响。
- 年内投产预期包括魏桥剩余100万吨及中铝华昇11月100万吨。
- 海外：GAC氧化铝厂或将受限，国内出口短暂开启。
- GAC几内亚铝土矿出口受阻，可能导致AlTaweelah停产20天左右。
- 节日期前出口窗口短暂开启，广西出口一船氧化铝至印尼。
需求端
库存
- 本周全口径氧化铝库存量395.6万吨，较前一周下滑1.7万吨，库存继续向下，各环节库存水平较为干涸。
- 铝厂库存量282.8万吨，较前一周下滑0.9万吨，库存天数下降至12.34天。
- 平衡测算，10-11月仍是缺口格局，库存拐头预计要到12月。
研究结论
- 当前缺口矛盾依赖新产能投放弥补，本周河南小型氧化铝厂复产20万吨，魏桥100万吨实现投料，预计月底出产品。
- 剩余100万吨及中铝华昇200万吨预计年底至明年初陆续投产。
- 现阶段处于矛盾加速兑现在现货价格的过程，多头保持绝对话语权，空头规避。
- 关注点：持仓动向、新产能投放进度、库存变化。
