氧化铝周报：供需缺口矛盾加速演绎，盘面大幅增仓拉涨

氧化铝周报 供需缺口矛盾加速演绎，盘面大幅增仓拉涨 2024年10月13日 氧化铝周度报告 创元研究 报告要点： 供需缺口在投产前的空窗期内，加速演绎在期现价格上，国庆节后，随着现货价格的大幅调涨，以及市场情绪转好，氧化铝盘面大幅增仓上冲，逐日突破新高，截止上周五夜盘，2411合约已涨至4778元/吨，节后持仓量增仓近55%，结构来看仍然维持深度BACK结构，近远月月差继续走阔；电解铝厂库存持续降低逼近安全线，而氧化铝厂长单欠量严重，内外现阶段均无新产能贡献增量填补缺口，现货现阶段弹性明显提升，截止周五三网报价均价已涨至4252 元/吨，较节前上涨150元/吨，现货紧缺是盘面上涨的坚实驱动；海外现货也十分紧缺，节后几笔成交价格上涨幅度也同时大幅抬升，10月11日东澳最新一笔3万吨的成交价已经涨至652美元/ 吨，较节前上涨近86美元/吨，折算人民币4611元/吨； 内外现货价格在节后均加速上涨，海外氧化铝价格弹性更大，出口窗口曾短暂开启，节后广西出口一船氧化铝至印尼，今日东澳最新两笔成交价分别为615、642美元/吨，或将再次开启刚关闭的出口窗口，增加潜在的外需，国内电解铝四川及贵州两电解铝厂投复产爬坡中，氧化铝国内刚需维持高位；供应端，高利润下氧化铝开工已提到现有条件能实现的高位，此外受到检修而频繁波动，运行产能重心在8700万吨上下；当前缺口矛盾只能依赖新产能投放弥 补，本周河南小型氧化铝厂复产20万吨，魏桥100万吨实现投料， 预计月底出产品，剩余100万吨及中铝华昇200万吨预计在年底至明年初陆续投产，根据平衡测算，10-11月供应缺口或将继续演绎，库存量将继续维持绝对低位，本周机构库存数据显示仍在去 库，12月缺口有望得到改善，因此现阶段处于矛盾加速兑现在现货价格的过程，多头仍然保持绝对话语权，空头规避，仅供参考。 关注点：持仓动向、新产能投放进度、库存变化 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：节后加速增仓上冲3 1.2现货：内外涨幅均明显提速3 二、原料及成本4 2.1铝土矿：内矿继续紧张，几内亚一矿企出口受阻4 2.2烧碱：大幅上涨5 2.3利润率抬升至45%6 三、供应端6 3.1国内：投产+检修恢复，周度产能增加6 3.2海外：GAV氧化铝厂或将受限，国内出口短暂开启7 四、需求端：电解铝继续爬坡向上，刚需坚挺8 五、库存：继续去库，较为干涸8 一、周度行情回顾 1.1盘面：节后加速增仓上冲 供需缺口在投产前的空窗期内，加速演绎在期现价格上，国庆节后，随着现货价格的大幅调涨，以及市场情绪转好，氧化铝盘面大幅增仓上冲，逐日突破新高，截止上周五夜盘，2411合约已涨至4778元/吨，节后持仓量增仓近55%，结构来看仍然维持深度BACK结构，近远月月差继续走阔。 图：氧化铝主力期货价格（元/吨）图：氧化铝指数持仓量（手） 4600 4100 3600 3100 300000 250000 200000 150000 100000 50000 26000 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：氧化铝期货合约月差（元/吨）图：期限结构（元/吨） 1-21-31-5 2024-10-112024-10-102024-10-09 450 350 250 150 50 -50 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 2024-10-082024-09-30 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：内外涨幅均明显提速 电解铝厂库存持续降低逼近安全线，而氧化铝厂长单欠量严重，内外现阶段均无新产能贡献增量填补缺口，现货现阶段弹性明显提升，截止周五的三网报价，山西4326，河南4266，山东4255，广西4215，贵州4200，均价已涨至4252元/吨，较节前上涨150元/吨，现货紧缺是盘面上涨的坚实驱动；海外现货也十分紧缺，节后几笔成交价格上涨幅度也同时大幅抬 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 升，10月11日东澳最新一笔3万吨的成交价已经涨至652美元/吨，较节 前上涨近86美元/吨，折算人民币4611元/吨。 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 图：氧化铝现货三网价格（元/吨）图：盘面升贴水（元/吨） 均价变化山西河南广西 山东贵州均价 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图：澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 600 550 500 450 400 350 300 资料来源：SMM、ifind、创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：内矿继续紧张，几内亚一矿企出口受阻 国产矿延续受阻现状，矿石价格维持高位，河南三门峡以外地区10月底或有复产，但由于郑州重污染天气等问题，此前已停产的矿山雪上加霜，贵州地区也受到环保原因而加剧了露天矿的限制；SMM数据，2024年9月国产矿产量499.82万吨，同比-7.05%，1-9月累计产量4289万吨，同比-15.49%； 本周GAC在几内亚的铝土矿因为不可抗力原因而导致矿石出口受阻，具体恢复时间尚未可知，若短期内未能顺利解决，或将导致旗下氧化铝厂AlTaweelah停产20天左右，进一步加剧海外氧化铝紧张的格局；从矿石周度 发运量来看，雨季影响减弱，出港口有所回升，而到港量开始兑现前期下滑；2024年8月铝土矿进口量1554.6万吨，同比+34.2%，1-8月累计进口量10790万吨，累计同比+12%； 图：中国铝土矿产量（万吨）图：铝土矿进口量（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 1000 900 800 700 600 500 400 300 123456789101112 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：国内低品位铝土矿价格（元/吨）图：进口铝土矿价格CIF（美元/吨） 山西河南广西贵州 澳洲几内亚马来西亚 60080 55070 50060 45050 40040 35030 30020 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：进口铝土矿周度到港量（万吨）图：主要港口铝土矿出港量（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 500 450 400 350 300 250 200 150 100 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 500 400 300 200 100 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱：大幅上涨 本周烧碱现货价格出现明显上涨，山东32%液碱现货报价900元/吨，较一 周前上涨70元/吨； 图：烧碱价格（元/吨）图：烧碱产能利用率：% 液碱：32%：离子膜法：自提价：山东（日） 液碱：50%：离子膜法：市场价：华北地区（日） 20202021202220232024 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 95 90 85 80 75 70 65 60 55 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 2.3利润率抬升至45% 本周氧化铝生产完全成本约2929元/吨（+70），现货价格测算全国加权完 全利润在1311元/吨左右，利润率进一步抬升至44.8%。 图：氧化铝利润（元/吨） 完全利润：右轴 完全成本 3100 1400 3000 1200 2900 1000 800 2800 600 2700 400 2600 200 2500 0 2400 (200) 2300 2021-122022-062022-122023-062023-122024-06 资料来源：SMM、创元研究 (400) 三、供应端 3.1国内：投产+检修恢复，周度产能增加 本周五全国氧化铝运行产能8885万吨（+240），开工率86%，本周魏桥成功投料100万吨，预计出产品最早要待到月底，河南一小型氧化铝厂复产 约20万吨，节前检修的产能本周相继恢复，共同贡献本周产能增量，周内 郑州发布重污染天气预警，但尚未对氧化铝生产造成影响；现货当前的缺口仍然需要等待新产能释放的产量释放来弥补，年内投产预期包括魏桥剩余100万吨及中铝华昇11月100万； 图：国内氧化铝产量（万吨）图：国内氧化铝周度运行产能（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 750 700 650 600 550 500 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ALD、创元研究 3.2海外：GAV氧化铝厂或将受限，国内出口短暂开启 本周GAC在几内亚的铝土矿因为不可抗力原因而导致矿石出口受阻，具体 恢复时间尚未可知，若短期内未能顺利解决，或将导致旗下氧化铝厂AlTaweelah停产20天左右，进一步加剧海外氧化铝紧张的格局； 节日期前出口窗口短暂开启，广西出口一船氧化铝至印尼，购买方为华青铝业；2024年8月我国氧化铝进口0.63万吨，出口14.33万吨，净出口 13.7万吨； 图：氧化铝进口利润（元/吨） 图：氧化铝净进口量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 123456789101112 123456789101112 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 123456789101112 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 资料来源：SMM、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 四、需求端：电解铝继续爬坡向上，刚需坚挺 图：国内电解铝月度产量（万吨）图：国内电解铝开工率（%） 20202021202220232024 20202021