终止与Puig的谈判——悬而未决的问题已经解决，重点重归执行

Deutsche Bank 认为Estee Lauder终止与Puig的收购谈判是一个积极的发展，主要原因是消除了自3月以来一直困扰市场的重大不确定性。当初谈判确认时，Estee Lauder股价大幅下跌，反映了投资者对执行风险、整合/治理复杂性以及公司在转型关键阶段可能分心的担忧。随着谈判结束，关于交易结构、估值、治理和资产负债表影响的不确定性已消除，Estee Lauder避免了整合两个全球性、创始人影响深远的组织的运营和文化挑战。

从战略上看，该决定标志着公司回归更专注、以执行为导向的叙事。近期业绩显示出初步进展迹象，包括恢复适度有机增长和显著利润率改善，这得益于Beauty Reimagined战略和PRGP计划的支持。管理层继续目标是到FY27实现+3-5%的有机增长和进一步利润率恢复，分销扩张、更快的创新周期和成本纪律将是关键驱动因素。在此背景下，优先考虑运营交付而非大规模交易，似乎与当前投资者的偏好相符。

重要的是，这一结果并不排除未来投资组合活动，但确实表明范围和时间表可能需要重新校准。Estee Lauder长期以来一直表示愿意寻求规模较小、更具针对性的收购，这些收购可以更容易地整合到简化的运营模式中，我们预计这将继续成为优先事项（较大的交易现在更多地取决于对Beauty Reimagined和“One ELC”运营模式的更成熟表现）。

从现在开始，投资辩论可能会重新回到基本面——即Estee Lauder维持有机增长的能力、执行其分销和创新议程的能力，以及将成本节约转化为持久利润率扩张的能力。在这种情况下，我们期待在巴黎即将举行的德意志银行dbAccess全球消费品会议上，讨论Estee Lauder未来的战略和资本配置优先事项，包括其未来对并购的态度，届时我们将举办CEO Stéphane de La Faverie的fireside chat，时间为6月2日。