焦煤迎催化，布局正当时

事件简评

山西留神峪煤矿发生瓦斯爆炸事故，或将导致安监收紧，短期刺激焦煤价格上涨，中期推动产能出清，焦煤价格中枢上移。

经营分析

• 焦煤价格与供应链贸易业务：2025年上半年焦煤价格单边下行，公司供应链贸易业务单吨毛利下降至59元/吨；2025年下半年焦煤价格企稳反弹，单吨毛利回升至94元/吨，贸易业务量回升。此次事件预计将带来焦煤价格短期反弹和中期中枢上移，公司供应链贸易业务有望迎来量价齐升。
• 蒙煤进口：2025年H1中国进口蒙古焦煤量为2475万吨，同比-16%；2025年H2进口量回升至3532万吨，同比+29.6%。2026年1-4月进口量2642万吨，同比+68%，其中甘其毛都口岸一季度进口量1240万吨，同比增长46%。
• 非洲新项目：公司陆港项目2025年毛利润3.7亿元，同比增长32%。赞比亚萨卡尼亚至恩多拉公路项目2026年2月投入运营，标志着非洲业务进入收获期。未来莫坎博、坦桑尼亚等项目将陆续投产，持续贡献业绩增量。

核心竞争力

• 公司通过“通道建设+节点运营”模式，投资建设运营口岸、公路、仓储等基础设施，形成高壁垒的收费业务。该模式已成功复制到非洲，并与紫金矿业、MMC等矿企深度绑定，引入中非发展基金等战略合作伙伴，构筑深厚竞争壁垒。

盈利预测与估值

• 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为13.59/17.14/19.53亿元，同比+19.1%/+26.1%/+13.9%，EPS为0.993/1.253/1.427元/股，对应PE分别为11.1/8.8/7.7倍。
• 考虑到2025年分红比例达48%，假设2026年维持分红比例，当前股息率为4.3%，兼具高股息和高成长。给予2026年15xPE，目标价14.90元，维持“买入”评级。

风险提示

海外政治经济变化、运量不及预期、运价不及预期等。