非银金融行业点评报告：八部门联手“全链条”封堵非法跨境证券，合规出海渠道直接受益

核心观点与关键数据

• 监管升级：2026年5月22日，证监会联合八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，全面升级对非法跨境证券的打击力度。
• 监管历程：2021年10月15日首次表明监管态度，2021年11月11日首次监管约谈富途控股、老虎证券，2022年12月30日正式定性两家公司行为构成非法经营证券业务，2023年5月富途和老虎从境内应用商店下架APP，2026年5月22日方案正式发布。
• 核心差异：2023年监管以“原则性规范”为主，确立“增量禁入、存量不动”框架；2026年方案则是面向全行业、多部门协同的“强制性清理”，措施更具体（两年过渡期内只出不进、期满关停）、手段更丰富、处罚更明确。

前两次监管政策影响

• 股价表现：2021年10月15日和11月11日，富途/老虎分别下跌13.66%/3.30%和上涨6.43%/7.72%；2022年12月30日分别下跌31%/28.51%，后开始反弹。
• 应对策略：境内市场受限后，两家公司转向国际市场，通过全球化扩张和产品创新弥补境内增量缺失，在海外市场获得显著增长。富途在2023-2024年实现七大市场全覆盖和稳健增长，老虎以新加坡市场为核心实现高弹性扩张。

研究结论

• 合规出海渠道受益：方案明确引导投资者通过港股通、QDII基金及跨境理财通等合法渠道开展境外投资，非法券商存量投资者将逐步迁移至合规渠道。
• 头部券商机遇：港股通业务将获得持续增量客户与资金，佣金收入和客户资产规模有望提升；公募基金的QDII产品也将迎来规模扩张机遇。
• 市场环境改善：大量非法引流渠道出清，合规渠道获客环境将更加公平。

风险提示

• 监管趋严，行业竞争加剧，权益市场大幅波动。