反内卷持续深化，快递龙头量价齐升

业绩简评

2026年5月20日，公司披露一季报，实现营收132.8亿元，同比增长22.0%；经调净利润23.8亿元，同比增长5.2%。

经营分析

1. 反内卷推升单票价格，龙头地位进一步巩固
   行业反内卷政策深化，价格竞争回归理性，推动核心快递业务单票收入达1.36元，同比提升0.11元（增幅8.2%）。主因KA业务高价值逆向件量比提升，被件量激励增加部分抵消。公司件量达96.7亿件，同比增长13.2%，市场份额达20.3%，同比提升1.4pct。公司预计2026年件量同比增长10%-13%，对应件量423.7-435.2亿件。

2. 核心环节成本持续优化
   单票成本（不含货代业务）1.02元，同比提升0.08元，主因揽派费用增加。但核心环节成本改善，单票运输成本0.37元（同比下降0.04元），单票分拣成本0.25元（同比下降0.02元）。

3. 毛利率稳健，费用率优化
   毛利32.4亿元，同比增长20.3%；毛利率24.4%，同比下降0.3pct，主因客户结构变化和成本效益提升。剔除股权激励影响后，SG&A费用率4.5%，同比下降0.2pct。经调净利润23.8亿元，同比增长5.2%，增速低于毛利主因其他经营收入中政府补贴和税收返还同比由4.1亿元降至0.8亿元。

盈利预测、估值与评级

行业迈入价值驱动新阶段，反内卷推进有望推动单票收入增长和市场向头部整合。上调公司2026/2027年经调净利预测至108/122亿元（原为101/116亿元），新增2028年经调净利预测132亿元，维持“买入”评级。

风险提示

反内卷力度不及预期、电商增长不及预期、油价增长。