风电行业深度研究报告：风电主机，反内卷量价齐升，中长周期估值重塑

核心观点与关键数据

主机厂商盈利构成
风电主机厂盈利主要来自风机设备制造销售和风电资源开发（包含运营和转让）。十四五期间，产业链利润分配向下游转移，风场开发和转让利润占比显著提升，而制造业务盈利下滑。以金风科技为例，其电站利润占比已超过制造业务。

机组大型化趋势放缓
长期看，机组大型化红利减弱，一方面推动风电造价下降刺激装机需求，另一方面导致产业链价值通缩和产能过剩。近年来，机组大型化增速放缓，面临资源和生产限制。2020-2024年，风机行业集中度提升，CR5从65.0%增至75.0%，CR10增至98.6%。

价格止跌回升，盈利拐点将至
2024年9月陆风主机中标均价触底，连续4个季度回升，25年1-8月涨幅10%。反内卷政策、原材料成本触底、供需关系改善等多重因素支撑价格上行。预计26年主机制造盈利迎来拐点，25年交付价格见底回升。

国内需求韧性增长
2024年国内风电招标量达164GW，预计25年装机超120GW，同比增长40%。十五五期间，年均装机或达100GW+（海风15GW），大基地项目年均规划建设超50GW，海上风电和分散式、旧改、氢氨醇项目共同贡献增量。风电市场化交易下，相对光伏更具吸引力。

海外市场增量可期
欧洲海风行动加速，2030年目标可再生能源占比至少42.5%。据GWEC预测，2026-2030年欧洲年均新增海风装机约8GW，2031-2034年约20GW。亚非拉市场崛起，未来5年年均新增装机26GW，CAGR 5Y约16%。2024年亚非拉风机出口市占率达32%，预计未来大幅提升。

研究结论

机组大型化边际放缓、反内卷政策、海内外需求旺盛等多重因素推动整机价格回升，趋势有望延续。低价订单出清后，高价和海外订单交付将助力主机厂商盈利修复。建议关注金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能。

风险提示

价格回升不及预期、下游需求不及预期、政策风险（碳关税、本土化要求、地缘政治等）。