22年量利齐升业绩高增，户储龙头优势持续深化

证券研究报告公司研究 公司点评报告派能科技(688063)投资评级买入上次评级买入武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com曾一赟电新行业研究助理执业编号：S1500122070006联系电话：15919166181邮箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 22年量利齐升业绩高增，户储龙头优势持续深化 2023年4月17日 事件： 公司发布2022年年报，2022年度实现营收60.13亿元，同比增长191.55%；实现归母净利润12.73亿元，同比增长302.53%；实现扣非净利润12.61亿元，同比增长319.40%。第四季度实现营业收入24.45亿，同比增长218.4%，环比增长42.56%；实现归母净利润6.28亿，同比增长869.33%，环比增长64.66%。 点评： 22年公司主业量利齐升，业绩高速增长。2022年，欧洲受地缘政治因素影响，天然气、电价快速上涨，带动欧洲户储需求高增，公司作为海外户储龙头深度受益。销量方面，公司储能产品销售量为3,535.40MWh，其中储能系统销售量3,505.83MWh。其中Q4销售量为1302.83MWh（环比+31.08%）。价格方面，我们测算得到2022年公司储能销售单价为1.69元/Wh（同比+23.8%），其中Q4储能销售 单价为1.86元/Wh（环比+0.16元/Wh）。盈利方面，2022年公司毛利率为34.7%（YOY+4.68pct），储能单位净利为0.36元/Wh，其中Q4单位净利为0.48元/Wh（环比+0.1元/Wh）。我们认为公司产品量利齐 升的主要原因系：1）户储产品22年H1需求快速上行，供不应求，价格上涨带动盈利提升。2）公司持续打造品牌，品牌铸造产品溢价。3）公司持续研发，提高产品力，降低成本。 产能进一步扩大，突破成长瓶颈。产能为限制公司发展的主要瓶颈，2022年IPO项目部分建成投产，截至22年底公司产能为7GWh电芯和8.5GWh储能系统。此外，公司2022年定增募集资金于合肥建设 10GWh锂电池研发制造基地项目，分两年建设2期，第一期5GWh。预计23-24年产能将进一步释放，为公司业绩增长奠定产能基础。 纵向不断提升户储市场份额，横向拓展工商业储能场景。根据IHS的统计数据，公司自主品牌户用储能产品市场份额在意大利、西班牙、英 国、南非等国稳居领先地位，公司在全球户用储能市占率进一步提升。客户方面，公司主要客户包括欧洲第一大储能系统集成Sonnen、英国最大光伏产品提供商Segen。另外，公司横向拓展储能应用场景，2022年底公司发布了新一代1500V/300KWh工商业储能产品，新的场景打开公司成长天花板。 公司优化锂电产品性能，实现钠电产品商业运用。锂离子电池方面，1）新产品：公司推出大容量长寿命铝壳储能电池并实现商用。2）安全性：主要产品通过国际IEC、欧盟CE、欧洲VDE、美国UL、澳洲CEC、 日本JIS、联合国UN38.3等权威认证，产品可以适应持-40~60℃宽 温工作和各种恶劣的环境。3）循环寿命：公司循环寿命已经达到13000 次，目标23年达到15000次，使用寿命推升至20年。4）能量密度：体积能量密度可达140Wh/L。钠离子电池方面，2022年底公司推出了钠离子电池并成功实现商用，并于2023年获得德国莱茵TÜV集团 颁发的全球首张关于钠离子电池认证证书。公司将在扬州投资1GWh钠离子电池项目，建设周期6个月。我们认为公司优秀的锂电产品性能与领先的钠电商业应用体现公司的研发技术实力，为公司的长远发展增添内在动力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是118.5、167.5、213.2亿元，同比增长97.0%、41.4%、27.2%；归母净利润分别是24.7、34.5、44.2亿元，同比增长94.4%、39.4%和28.0%，维持 “买入”评级。 风险因素：储能需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A 2,063 2022A 6,013 2023E 11,846 2024E 16,754 2025E 21,319 增长率YoY% 84.1% 191.5% 97.0% 41.4% 27.2% 归属母公司净利润(百万元) 316 1,273 2,474 3,450 4,415 增长率YoY% 15.2% 302.5% 94.4% 39.4% 28.0% 毛利率% 30.0% 34.7% 33.9% 33.0% 33.0% 净资产收益率ROE% 10.6% 29.5% 21.4% 23.3% 23.2% EPS(摊薄)(元) 2.04 8.22 14.09 19.64 25.14 市盈率P/E(倍) 96.57 38.40 18.24 13.08 10.22 市净率P/B(倍) 10.27 11.34 3.90 3.04 2.38 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月17日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 3,1785,959 15,13620,456 26,579 营业总收入 2,063 6,01311,846 16,75421,319 货币资金 1,2351,262 6,4648,477 12,728 营业成本 1,443 3,9267,829 11,23014,278 应收票据 944 130184 234 营业税金及附加 7 2544 6787 应收账款 5591,974 3,8825,029 5,816 销售费用 36 95190 268341 预付账款 17724 364658 530 管理费用 63 102201 285362 存货 6871,416 2,9554,533 5,423 研发费用 156 382756 1,0051,237 其他 4251,279 1,3411,576 1,848 财务费用 -13 -800 -38-51 非流动资产 1,0882,130 2,7233,233 3,751 减值损失合计 -7 -24-12 -18-25 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 8 -313 2415 固定资产（合计） 4881,068 1,4911,774 2,061 其他 -11 -4735 4550 无形资产 24141 182235 306 营业利润 359 1,4902,863 3,9885,104 其他 576921 1,0501,224 1,384 营业外收支 -2 -8-3 0-1 资产总计 4,2668,090 17,85823,689 30,330 利润总额 356 1,4822,860 3,9885,104 流动负债 1,1393,417 5,9148,494 10,977 所得税 40 210386 538689 短期借款 130399 459545 659 净利润 316 1,2732,474 3,4504,415 应付票据 283816 1,5412,250 2,879 少数股东损益 0 00 00 应付账款 5461,749 3,0914,561 5,932 归属母公司净利润 316 1,2732,474 3,4504,415 其他 179454 8241,139 1,507 EBITDA 401 1,5453,090 4,2565,436 非流动负债 157362 362362 362 EPS（当年）（元） 2.04 8.2214.09 19.6425.14 长期借款 00 00 0 其他 157362 362362 362 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,2963,780 6,2768,856 11,339 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 00 00 0 经营活动现金流 -330 9531,170 2,9325,299 归属母公司股东权益 2,9704,310 11,58214,834 18,991 净利润 316 1,2732,474 3,4504,415 负债和股东权益 4,2668,090 17,85823,689 30,330 折旧摊销 63 141230 306384 财务费用 34 -6913 1518 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -8 3-13 -24-15 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -761 -396-1,574 -863436 营业总收入 2,0636,013 11,84616,754 21,319 其它 25 239 4961 同比(%) 84.1%191.5% 97.0%41.4% 27.2% 投资活动现金流 -1,649 -280-813 -792-887 归属母公司净利润 3161,273 2,4743,450 4,415 资本支出 -458 -776-826 -817-902 同比(%) 15.2%302.5% 94.4%39.4% 28.0% 长期投资 0 00 00 毛利率(%) 30.0%34.7% 33.9%33.0% 33.0% 其他 -1,191 49613 2415 ROE(%) 10.6%29.5% 21.4%23.3% 23.2% 筹资活动现金流 -25 1914,845 -127-161 EPS（摊薄）（元） 2.048.22 14.0919.64 25.14 吸收投资 0 04,978 00 P/E 96.5738.40 18.2413.08 10.22 借款 132 39160 86115 P/B 10.2711.34 3.903.04 2.38 支付利息或股息 -86 -105-193 -213-275 EV/EBITDA 73.8831.28 12.768.81 6.14 现金净增加额 -2,035 9555,202 2,0134,252 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuz