双焦：继续下跌空间不大，关注交易逻辑的切换

研究员：郭超期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905 2026年05月22日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 投资逻辑与交易策略 逻辑分析 ◼近期盘面双焦下跌，核心源于市场对宏观流动性收紧以及滞胀的担忧，商品市场整体表现偏弱，盘面波动主要来自资金、情绪的变化。基本面上，当前焦煤整体供需较为平衡，国内产量稳中有增，进口蒙煤在前期短暂降雨影响后恢复至较高位。当前基本面矛盾不突出，无论是期货还是现货，近期依然受资金、宏观、市场情绪等影响较大。 ◼在经历了近期下跌后，当前焦煤品种估值相对合理。中期看，海外地缘局势持续动荡，全球能源品价格中枢较中东冲突爆发前已有显著上移，外围溢价持续存在。下方存在支撑，预计继续下跌空间不大，需要关注基本面改善力度、市场情绪及交易逻辑的切换。从风险收益比角度考虑，可等待逢低做多机会。行情反复波动特征较强，需灵活把握节奏，以波段操作为主。 交易策略 ◼单边：继续下跌空间不大，空单建议逐步止盈。若无仓位，建议观望，从风险收益比角度考虑，后续可等待逢低做多的机会。行情反复波动特征较强，需灵活把握节奏，以波段操作为主。 ◼套利：观望。 ◼期权：观望。 ◼(观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 焦煤：盘面跌幅较大，现货市场情绪转弱 ◼现货价格：本周产地焦煤市场情绪走弱，下跌煤矿数量明显多于上周，市场恐高情绪出现，采购积极性转弱。现山西煤仓单1310，蒙5仓单1227，澳煤（港口现货）仓单1355。随着近期焦煤期货的下跌，预计下周现货价格偏弱运行，跌多涨少。（单位：元/吨） ◼国内供应：本周煤矿产能利用率高位震荡，根据钢联数据焦煤矿产能利用率93.37%（+0.25%）。在国际能源价格持续处于高位的形势下，国内煤炭保供显得更为重要，我国煤炭对外依存度低，煤炭供给调节能力强，当前煤矿生产水平处于较高位，预计5月焦煤矿产能利用率维持高位震荡，并将延续至6月。 ◼进口蒙煤：本周口岸通关车次环比下降，主要由于前期降雨影响通关效率，当前已经逐步恢复。本周甘其毛都口岸日均通关车次1239车（-204）。预计下周进口蒙煤通关车次回升，口岸库存较高，对焦煤价格形成压制。 ◼需求：本周焦炭产量小幅增加，独立焦企焦炭日均产量66.17（+0.68），钢厂焦化焦炭日均产量47.74（-），焦炭总产量113.91（+0.68）。当前焦炭供需较为平衡，焦企也有一定利润，生产较为正常，预计下周焦炭产量变化不大，跟随铁水高位震荡。（单位：万吨） ◼库存：本周炼焦煤总库存4125.2（+57.4）；近期市场情绪已有降温，预计下游补库节奏放缓。焦煤矿山库存477.3（-2.3），洗煤厂库存580.5（+0.8），独立焦企库存1076.3（+11.6），钢厂库存788.8（+1.9），港口库存686.8（+36.2），蒙煤三口岸库存515.6（+9.1）。（单位：万吨） 焦炭：市场情绪转弱，有提降预期 ◼现货价格：本周产地焦炭价格稳定运行，焦炭自身供需较为平衡，矛盾不明显；现日照港准一焦炭（干熄）仓单1730，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1810。由于焦煤现货价格出现走弱的迹象，且盘面双焦价格下跌明显，焦炭第四轮上涨落空，且市场出现提降预期，预计未来1-2周焦炭会有降价风险。（单位：元/吨） ◼供应：本周焦炭产量小幅增加，独立焦企焦炭日均产量66.17（+0.68），钢厂焦化焦炭日均产量47.74（-），焦炭总产量113.91（+0.68）。当前焦炭供需较为平衡，焦企也有一定利润，生产较为正常，预计下周焦炭产量变化不大，跟随铁水高位震荡。（单位：万吨） ◼需求：本周铁水产量高位震荡，247家钢厂日均铁水产量240.81（+1.48）。预计未来1-2周铁水产量还有小幅回升空间，逐步到达高点，然后高位震荡。（单位：万吨） ◼库存：本周焦炭总库存1072.9（-2.8）。焦企及钢厂库存小幅增加，港口库存下降。焦企库存81.7（+0.3），钢厂焦炭库存694.0（+6.5），港口库存297.2（-9.6）。（单位：万吨） ◼利润：当前焦企目前普遍保有一定利润，利润在近两年中处于相对高位；根据钢联数据，全国平均吨焦盈利72元/吨（-10）；山西准一级焦平均盈利106元/吨，山东准一级焦平均盈利111元/吨，内蒙二级焦平均盈利58元/吨，河北准一级焦平均盈利124元/吨。 能源保供，预计煤矿产能利用率高位震荡并将延续 ◼5月21日，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为93.4%，环比增0.3%。原煤日均产量208.6万吨，环比增0.6万吨，原煤库存511.8万吨，环比增1.1万吨，精煤日均产量82.3万吨，环比增1.0万吨，精煤库存212.3万吨，环比减3.2万吨。 口岸通关车次短时下滑，预计下周回升 铁水产量小幅回升，逐步触顶 ◼5月22日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.14%，环比上周增加0.62个百分点，同比去年增加0.45个百分点；高炉炼铁产能利用率90.28%，环比上周增加0.56个百分点，同比去年减少1.04个百分点；钢厂盈利率63.2%，环比上周减少0.87个百分点，同比去年增加3.46个百分点；日均铁水产量240.81万吨，环比上周增加1.48万吨，同比去年减少2.79万吨。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 国内焦煤价格 进口焦煤价格 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 进口蒙煤通关车次 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 焦煤及焦炭总库存 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 郭超 期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn