双焦基本面：煤焦期现共振下跌 关注11月后期冬储逻辑转换

双焦基本面 2022年10月31日 研究员：尉俊毅 期货从业证号： F03104825 投资者咨询从业证号： Z0018233 :021-65789253 :weijunyi_qh@chinastock.com.cn 煤焦期现共振下跌关注11月后期冬储逻辑转换 第一部分10月价格走势复盘 第三波负反馈预期，焦煤高利润叠加焦炭高产能，双焦盘面先行大幅下跌 10月双焦盘面大幅下跌的原因（1）直接原因在于黑色负反馈煤焦现货降价预期，疫情散点爆发，成材需求走弱，钢厂亏损持续，长流程铁水产量见顶回落，煤焦刚需减少；保供背景下，煤焦供给无忧，双焦供给稳中有增，需求边际减少，价格逐步进入降价通道。（2）根本原因在于地产未见底压制成材需求；焦煤利润在黑色系中比例最大；焦化产能过剩。目前焦炭现货价格维稳，近期焦煤价格松动，基差走扩，盘面焦化利润低位宽幅震荡。 现货方面，截止10月30日，焦煤端看，中国炼焦煤价格指数国庆节后2253元/吨， 当前2219.5元/吨，跌33.5元/吨跌幅1.5%；沙河驿蒙煤自提价2390元/吨，当前2360 元/吨，跌30元/吨跌幅1.3%。焦炭端看，山西吕梁准一级冶金焦价2540元/吨，当前 维稳，山东日照港准一级冶金焦价2720元/吨，当前2700元/吨，跌20元/吨跌幅0.7%。现货降价较慢在于山西疫情散点爆发，运输效率降低，下游低库存下补库需求仍存，近期运输好转，下游亏损持续逐步进入减产周期，双焦现货价格松动，焦煤现货价格率先回落，宁夏个别钢厂提降首轮焦炭采购价100-110元/吨，目前主流价格暂稳，后期双焦现货逐步进入降价通道。 主力合约基差方面，当前（10月29收盘价计算）国内煤基差475元/吨，蒙煤基差 435元/吨；产地到港焦炭基差474元/吨，港口现货基差450元/吨，双焦基差较大主要在于盘面先行下跌等待现货，现货近期逐步进入降价通道，后期双焦大基差主要通过现货下跌盘面震荡等待及期现共振下跌修复。 1-5月间价差方面，焦煤1-5价差从国庆后的358元/吨到当前的365元/吨，中间高 点达400元/吨左右，焦煤15价差较大且前期走正套逻辑主要考虑2304合约调整交割品 指标给出新旧指标价差280-320之间；焦炭1-5价差从国庆后的239.5元/吨到当前的164 元/吨，焦炭15价差走出反套逻辑主要在于焦炭现货降价预期近月跌幅较大。 主力合约焦化利润方面，主力合约焦化利润从国庆后的16元/吨左右到当前的-15元/吨左右，整体低位窄幅震荡，根本原因在于整体焦化产能过剩，焦企利润难大幅增加，直接原因在于下跌过程焦煤焦炭逻辑反复切换，强弱随时转换，整体无明显趋势，对应的主力合约煤焦比从国庆后的1.31到当前的1.29。主力合约钢焦比从国庆后的1.34到当前的1.4，主要在于负反馈周期内，上游让利下游，原料跌幅较成材大，大方向煤焦比与钢焦比回落。 图1：焦炭主力合约走势回顾 、 数据来源：银河期货、博易大师 图2：盘面焦化利润走势回顾 、 数据来源：银河期货、wind 图3：中国焦煤价格指数（元/吨）图4：山西煤基差（元/吨） 1900 1400 900 400 -100 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 、 20182019202020212022 数据来源：银河期货、Mysteel 图5：蒙煤沙河驿价格（元/吨） 图6：蒙煤基差（元/吨） 4400 2000 3800 1600 3200 1200 2600 2000 1400 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 、 800 400 0 -400 20182019202020212022 数据来源：银河期货、Mysteel 图7：山西吕梁准一冶金焦价格（元/吨）图8：产地到港焦炭基差（元/吨） 4600 4000 3400 2800 2200 1600 1000 1700 1200 700 200 -3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 、 2200 20182019202020212022 数据来源：银河期货、Mysteel 图9：山东日照港准一级冶金焦价格（元/吨）图10：港口基差（元/吨） 4700 3900 3100 2300 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 、 1800 1300 800 300 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 数据来源：银河期货、Mysteel 图11：焦煤1-5价差图12：焦炭1-5价差 800 600 400 200 0 5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 JM1901-JM1905JM2001-JM2005 JM2101-JM2105JM2201-JM2205 JM2301-JM2305、 900 700 500 300 100 -1005月6月7月8月9月10月11月12月 J1901-J1805J2001-J2005J2101-J2105J2201-J2205J2301-J2305 数据来源：银河期货、Mysteel 图13：主力合约钢焦比图14：主力合约煤焦比 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 、 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 数据来源：银河期货、Mysteel 第二部分双焦供需分析 供需均回落，上游让利下游 1.保供背景下产地供给无忧，受影响煤矿恢复迅速 产地焦煤供给方面，月度数据看，国家统计局最新数据显示，2022年9月份，中国原煤产量为38671.8万吨，同比增长12.3%；1-9月累计产量331565.4万吨，同比增长11.2%。中国煤炭资源网数据显示，2022年9月份，中国炼焦煤供给量为4219.9万吨，同比增长3.86%；1-9月累计供给量37107万吨，同比增长2.4%。保供背景下，国内煤产量无忧，虽增产多流向动力煤，但焦煤整体供给也有一定增量。 周度数据看，汾渭口径原样本炼焦煤煤矿开工98.85%，环比增加6.7%，同比2021年减少6.02%，汾渭口径新样本炼焦煤煤矿开工85.5%，环比减少3.1%，进入10月，一方面山西疫情散点爆发影响个别地区运输效率，上游煤矿洗煤厂库存小幅累计，钢联口径煤矿库存272.72万吨，周环比增加3.36万吨，月同比增加2.73%，年同比增加34.7%；另一方面重大会议期间安监严格，产地焦煤煤矿供给小幅减少。近期运输好转叠加会议结束，开工小幅恢复，但下游亏损减产，上游库存累积斜率增加。 图15：我国当月原煤产量（万吨）图16：我国累计原煤产量（万吨） 45000 40000 35000 30000 25000 400000 300000 200000 100000 0 35% 25% 15% 5% -5% 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 -15% 20000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 累计产量累计同比（右） 数据来源：银河期货、Mysteel 图17：我国当月炼焦煤供给量（万吨）图18：我国累计炼焦煤供给量（万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 50000 40000 30000 20000 10000 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 、 累计产量累计同比（右） 数据来源：银河期货、汾渭能源 图19：我国样本炼焦煤煤矿开工（%）图20：我国煤矿炼焦煤库存（万吨） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 、 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 数据来源：银河期货、汾渭能源、Mysteel 图21：我国110家洗煤厂开工率（%）图22：我国110家洗煤厂炼焦煤库存（万吨） 90300 80250 70200 60150 50100 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 数据来源：银河期货、汾渭能源、Mysteel 2.进口焦煤维稳，蒙煤通关占比较大 据海关总署最新数据显示，2022年9月，中国进口炼焦煤684.5万吨，同比增57.5%、环比增6.8%。9月中国进口炼焦煤主要来源国为蒙古、俄罗斯、加拿大、和美国，分别占比为46.9%、35.8%、8.8%和3.8%。与2021年同期相比，蒙煤、俄罗斯煤增量尤为明显，其中美国煤与加拿大煤9月总进口煤同比去年减少157万吨。 2022年1-9月累计进口炼焦煤4543.4万吨，同比增29.5%，进口总量前四位分别是蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国，分别占比34%、32%、14.4%、9.5%。其中蒙煤进口量同比增54.5%，俄罗斯煤进口量同比增90.9% 图23：我国当月进口炼焦煤（万吨）图24：我国累计进口炼焦煤（万吨） 1100 900 700 500 8000 6000 4000 2000 0 1.2 0.8 0.4 0 -0.4 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 -0.8 2018-01 300 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222 累计进口累计同比（右）（%） 数据来源：银河期货、Mysteel 图25：我国9月进口炼焦煤分国别占比图26：我国1-9月进口炼焦煤分国别占比 3% 1% 俄罗斯 36% 蒙古 47% 美国 加拿大 其他澳大利亚 4% 5% 蒙古 36% 俄罗斯 33% 美国加拿大 9%13% 其他澳大利亚 4%9% 数据来源：银河期货、Mysteel 表1：我国9月进口炼焦煤分国别 数据来源：银河期货、Mysteel 表2：我国1-9月进口炼焦煤分国别 数据来源：银河期货、Mysteel 图27：我国当月进口俄罗斯煤数量（万吨）图28：我国当月进口蒙古煤数量（万吨） 300 250 200 15