“学海拾珠”系列之二百七十四：基于宏观和市场的状态感知型风险平价

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫研究方法 1、同时基于宏观经济（美国领先经济指标US LEI +全球风险偏好指标GRACI）与市场风险（EWMA、GARCH、VIX、金融动荡指数+隐含波动率期限结构）预测四类状态。 2、仅使用属于同一预测状态的历史收益子集估计条件协方差矩阵，并将多种市场状态协方差等权组合，再与宏观状态协方差融合（各50%）。 3、基于条件协方差构建等风险贡献（ERC）组合，并缩放至10%的波动率目标。 1.《集中度迷思：集中度上升是否意味着风险上升？——“学海拾珠”系列之二百七十三》 ⚫文献主要结论 1、状态感知风险平价策略在1991–2025年样本期内持续优于无条件风险平价和60/40基准，累计收益差距平稳扩大。 2.《自适应市场状态的强化学习在资产配置中的应用——“学海拾珠”系列之二百七十二》 2、宏观经济与市场风险两种条件性均能显著提升策略的风险调整后收益，降低最大回撤和尾部风险（5% ES）。 3、事后波动率更贴近10%目标，在收缩期、高风险–现货升水等极端状态下改善尤为明显，波动率范围由无条件策略的4.7%~7.7%压缩至0.3%~1.4%。 3.《基于时间序列推理的金融分析技术——“学海拾珠”系列之二百七十一》 4、超额收益广泛分布于权益、债券、商品三大资产类别，且在不同状态（如收缩期、放缓期）下收益来源呈现清晰分化。 4.《解码共同基金业绩：基于深度学习的动态收益模式——“学海拾珠”系列之二百七十》 5、策略对波动率阈值（80%~90%）、金融动荡阈值（70%~80%）以及不同子样本期均保持高度稳健，融合策略（宏观+市场）表现最优。 5.《股价路径凸性与未来收益预测——“学海拾珠”系列之二百六十九》 6.《主动基金买入股票的超额收益时序曲线——“学海拾珠”系列之二百六十八》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................................42条件风险平价框架.................................................................................................................................................................52.1预测状态..................................................................................................................................................................................62.2基于预测状态估计风险平价组合......................................................................................................................................103条件风险平价框架的实证检验..........................................................................................................................................113.1收益数据说明.......................................................................................................................................................................113.2状态感知风险平价组合的表现..........................................................................................................................................114稳健性检验...........................................................................................................................................................................145结论........................................................................................................................................................................................16风险提示：.............................................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2条件风险平价框架........................................................................................................................................................................................5图表3基于模型的宏观状态分类..........................................................................................................................................................................7图表4预测市场风险状态........................................................................................................................................................................................8图表5状态特征...........................................................................................................................................................................................................9图表6状态预测（1991~2025）..........................................................................................................................................................................9图表7样本内不同宏观状态下的波动率与相关性.......................................................................................................................................12图表8按宏观经济状态划分的RP组合的总投资敞口（1991-2025）..............................................................................................12图表9不同宏观状态下的各类资产权重结构................................................................................................................................................13图表10条件风险平价组合的样本外表现.......................................................................................................................................................13图表11按状态划分的事后波动率.....................................................................................................................................................................14图表12样本外收益归因.......................................................................................................................................................................................14图表13累计组合收益率（1991-2025）...........................................................................................................................