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“学海拾珠”系列之一百五十七：基于隐含波动率和实际波动率的系统风险指标

信息技术 2023-09-07 华安证券 Leona

研报总结

主要观点：

系统风险指标IVRVSRI：研究提出了一个基于隐含波动率（IV）和实际波动率（RV）的系统风险指标IVRVSRI，用于评估2000至2023年间全球及各国股市的重大金融危机。该指标能够有效反映不同市场的风险特性和响应速度。
指标稳健性与一致性：通过敏感性分析和相关性分析，研究显示IVRVSRI对参数变化不敏感，且在不同参数设置下均能准确反映系统风险水平。此外，IVRVSRI在多个地区股市中显示出了对系统风险的敏感性和独特见解。
预测能力：研究使用SP500指数作为案例，通过回归分析发现IVRVSRI在预测指数下跌风险时表现出最强的预测能力，与其他系统风险指标相比，IVRVSRI的预测效果最为显著。

方法与数据：

方法：介绍了计算IVRVSRI的方法，包括隐含波动率、实际波动率的计算，以及基于这些波动率的系统风险指标构建。此外，还讨论了基于IVRVSRI的动态四分位数排名和系统性风险基准指标的比较。
数据：研究采用了全球权益基金数据，对全球、美国、欧洲、日本和巴西的股市进行了分析，以展示IVRVSRI在全球范围内的应用和效果。

结果与分析：

国家与全球层面：分析了不同国家和地区IVRVSRI的数值，以及全球层面的IVRVSRI指标，通过可视化图表展示了不同地区股市在危机期间的系统风险水平和动态变化。
与基准指标的对比：通过与SRISK、克利夫兰联储的系统风险指标（cfSRI）、CATFIN、CISS等其他系统风险指标进行比较，强调了IVRVSRI的预测能力和在不同参数设置下的稳健性。

预测能力验证：

使用SP500指数的数据，通过回归模型（包括简单线性、分位数回归）验证了IVRVSRI的预测能力，结果显示IVRVSRI在所有分析方法中均表现出最强的预测能力。

结论与风险提示：

研究通过实证分析，证明了IVRVSRI作为系统风险指标的有效性和实用性，特别是在预测市场波动和危机应对方面。
研究强调，虽然IVRVSRI具有强大的预测能力，但其结论基于历史数据和理论分析，不构成直接的投资建议，且需考虑市场环境和经济状况的变化。

结论：

本研报通过创新地结合隐含波动率和实际波动率，开发了IVRVSRI系统风险指标，旨在提高对全球和各国股市系统风险的识别和预测能力。研究不仅展示了该指标在不同国家和全球层面的适用性和有效性，而且通过与传统系统风险指标的比较，进一步突出了IVRVSRI的独特优势和预测潜力。然而，值得注意的是，尽管IVRVSRI在预测市场波动方面展现出色性能，但在实际应用中仍需考虑外部环境变化和数据时效性等因素。

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主要观点：执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫IVRVSRI的稳健性和全面性文献使用敏感性分析和相关性分析来检验RV（已实现波动率）的记忆参数，IV（隐含波动率）的到期时间，风险地图的百分位数，以及历史数据的长度这四个参数对IVRVSRI的影响，并比较了不同参数下的IVRVSRI与其他系统风险指标（如sRisk、CATFIN等）的一致性。文章发现IVRVSRI对这些参数的变化不敏感，并且在不同参数下都能有效地反映系统风险的水平和动态。文献分析了2000年至2023年期间全球、美国、欧洲、日本和巴西的股市数据，研究了不同地区股市在主要金融危机中的系统风险水平和动态变化。文章发现不同地区股市对系统风险的反应和持续性存在差异，这取决于各自的历史波动率和长期平均波动率水平，并且IVRVSRI能够捕捉到不同地区股市在危机时期的异质性和相互影响。 1.《使用机器学习识别基金经理投资能力——“学海拾珠”系列之一百五十六》 ⚫IVRVSRI能够有效地预测SP500指数的下跌风 2.《通胀是否会影响会计信息-股票价格间的相关性?——“学海拾珠”系列之一百五十五》文献使用SP500指数的周收益率作为被解释变量，使用IVRVSRI和其他四个系统风险指标作为解释变量，分别进行了简单线性回归，拟分位数回归和分位数回归的分析。发现IVRVSRI在所有三种方法中都有显著的负向回归系数，说明IVRVSRI能够有效地预测SP500指数的下跌风险。而其他四个指标在不同方法中的表现不一致，有些甚至与SP500指数呈正相关，说明它们的预测能力较弱。可以证明IVRVSRI在所有情况下都有最强的预测能力，尤其是在系统风险高的时候。 3.《信息不确定性、投资者情绪与分析师报告——“学海拾珠”系列之一百五十四》 4．《Alpha与风格因子的综合风险平价策略——“学海拾珠”系列之一百五十三》 5.《人工智能可以读懂企业高管的想法吗？——“学海拾珠”系列之一百五十二》 ⚫文献来源核心内容摘选自PawełSakowskia,RafałSieradzkib,RobertŚlepaczuk在SSRN的文章《Systemic risk indicator based on impliedand realized volatility》 6.《A股的流动性、波动性及其溢出效应——“学海拾珠”系列之一百五十一》 ⚫风险提示文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。正文目录 1简介..................................................................................................................................................................42文献综述和选定系统风险指标的分类...............................................................................................................52.1文献综述...........................................................................................................................................................52.2选用哪些风格风险因子？.................................................................................................................................83方法..................................................................................................................................................................83.1隐含波动率-波动率指数....................................................................................................................................93.2实际波动率测量................................................................................................................................................93.3IVRVSRI-隐含波动率实际波动率系统风险指标..............................................................................................93.3.1隐含波动率SRI...............................................................................................................................103.3.2实际波动率SRI...............................................................................................................................103.3.3IVRVSRI-国家层面的隐含波动率实际波动率系统风险指标..........................................................103.3.4IVRVSRI-全球隐含波动率实际波动率系统风险指标(IVRVSRI)......................................................103.4基于IVRVSRI的动态四分位数排名(DQR_IVRVSRI)....................................................................................103.5系统性风险基准指标.......................................................................................................................................113.5.1SRISK.............................................................................................................................................113.5.2克利夫兰联储的系统风险指标（cfSRI）........................................................................................123.5.3CATFIN...........................................................................................................................................133.5.4系统压力综合指标（CISS）...........................................................................................................133.6IVRVSRI的比较和预测能力...........................................................................................................................143.6.1相关性矩阵和滚动相关性................................................................................................................143.6.2预测能力..........................................................................................................................................144数据................................................................................................................................................................154.1全球权益基金数据..........................................................................................................................................155模型结果.........................................................................................................................................................175.1国家级的IVRVSRI..........................................................................................................................................175.2全球IVRVSRI.................................................................................................................................................195.3SRIS与标准普尔500指数的比较...................................................................................................................205.4SRI的预测能力..........................

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