“学海拾珠”系列之二百三十三：风险收益的权衡：宽松型风险平价模型

主要观点

本篇研报介绍了一种宽松型风险平价模型，旨在解决传统风险平价策略过于保守的问题。该模型允许风险平价原则被违背，同时引导求解器趋向于风险平价，以实现更高的收益。

模型构建

宽松型风险平价模型是在马瑟和罗曼科（2014）提出的风险平价二阶锥规划（SOCP）模型的基础上，增加了一个额外的目标收益约束条件。通过引入调节项和惩罚项，模型能够在实现目标收益的同时，控制风险分配，使其接近风险平价。

样本内分析

样本内分析表明，宽松型风险平价模型能够生成接近风险平价的投资组合，并且随着目标收益乘数的增加，与风险平价的距离会减小。合理的惩罚强度系数λ能够使模型在牛市中表现更优，但过高的λ会导致风险集中，损害业绩。

样本外分析

样本外分析采用滚动窗口框架，结果表明，宽松型风险平价模型在夏普比率方面与均值-方差优化模型相近，但在所有研究的目标回报率下，其年化回报率有所提高，且与风险平价的偏离度更小。在市场动荡时期，组合会自动回归风险平价配置，而在牛市初期，由于历史数据参数估计的滞后性，可能延迟收益获取。

研究结论

宽松型风险平价模型为从业者提供了增强风险平价策略的工具，在保障资金安全的前提下实现可控的业绩提升。具体偏离幅度的选择取决于投资者的风险容忍度，需通过参数优化来实现可行性平衡。该模型在保持近似风险平价特性的同时实现了合理更高的收益，但需注意，从被动策略转向主动策略将产生交易成本，需与宽松策略的收益进行权衡。