内燃机产业链领跑者，助力海内外AI基建

优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 汽车·汽车零部件 潍柴动力是我国内燃机领军企业。公司历史悠久，历经多次收并购，已经成长为以发动机业务为核心的世界领军企业。公司经营稳定，海外收入占比过半，2025年营收2318亿元，同比增长7.47%;2026年一季度营收625.63亿元，同比增长8.87%，归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%；期间费用率在2026年一季度显著降低。分业务看，动力总成与整车整机及其关键零部件板块，是公司最大业务子板块，智慧物流板块次之。根据公司各业务成长性，我们分成了传统核心业务与发电业务。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：贾济恺0755-81981814021-61761026tangxx@guosen.com.cnjiajikai@guosen.com.cnS0980519080002S0980524090004 投资评级优于大市(首次)合理估值38.87-40.81元收盘价32.61元总市值/流通市值284111/226526百万元52周最高价/最低价35.85/13.65元近3个月日均成交额3709.53百万元 公司传统核心业务以商用车产业链为基础，受益于出口与行业复苏。重卡行业在内需周期和海外成长中波动上行；公司通过子公司陕重汽布局重卡整车行业，陕西系重卡位列五大重卡车企之一。公司发动机产品，在内需重卡发动机、商用车发动机、多缸柴油发动机多个维度下，市占率均处于行业第一，在燃气重卡发动机领域更是占据半壁江山。公司通过凯傲集团布局智慧物流，通过雷沃进军农机行业，业务处于稳定增长。 AIDC电力需求高增，催生主备电源供需缺口。AIDC快速建设，未来5-10年产生大量电力缺口。并网用电审批时间长，因此离网电源需求高涨。大缸径柴发作为备用电源景气度高，燃气轮机、往复式燃气机则是理想的离网主电源选择。燃气轮机供给少，排产、部署时间久，进一步增加了往复式燃气机等需求，同时SOFC作为新兴发电产品，有望迎来规模化落地。 公司发电产品丰富，深度布局SOFC业务，子公司深耕北美市场。公司大缸径柴发技术、产品具备优势，当前推出的旗舰新品技术达到了全球领先水平；公司的往复式燃气机已有使用案例，公司有望在往复式燃气机领域进一步研发，提升产品竞争力。公司深度布局SOFC业务，是Ceres的第一大股东，与Ceres更新合作协议后，可支持全球展业，适配海外高端客户需求。公司子公司深耕北美市场，具备认证、客户渠道等优势，可以满足北美AI基建的需求。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈 利 预 测 与 估 值 ：预 计 公 司2026/2027/2028年 营 业 收 入 分 别为2568.01/2824.19/3108.78亿元，增速分别为10.78%/9.98%/10.08%；归属母 公 司 净 利 润 分 别 为146.73/177.31/206.98亿 元 ， 同 比 增 速 分 别为34.2%/20.8%/16.7%，每股收益分别为1.68/2.03/2.38元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：经营风险、财务风险、海外政策风险、AIDC发展不及预期、数据中心能效提升过快、汇兑风险、油气价格波动与供给物流受阻等。 内容目录 公司历史悠久，经多次并购布局广泛......................................................6公司财务：2026第一季度利润同环比大增.................................................9根据成长性，公司主业划分为传统核心业务和发电业务.....................................15 传统核心业务：以商用车产业链为基础，受益于出口与行业复苏.....................16 重卡行业周期中成长...................................................................16公司通过子公司陕重汽参与整车业务.....................................................19商用车核心零部件：发动机市占率稳居行业前列...........................................22其他主营：非道路发动机、智慧物流、农机等领域实力强...................................24 发电业务：AIDC电力需求高增，催生主备电源供需缺口.............................27 全球数据中心电力需求将快速增长.......................................................27主备电源需求缺口下，大缸径柴发/燃气发电机/SOFC景气度高..............................28柴发：海外高需求+国产替代背景下，公司产品、技术行业领先..............................31往复式气发：公司已有成熟产品，满足海外主电源需求.....................................33SOFC：公司掌握稀缺资产，深度合作且有望全球展业.......................................37公司大比例持股PSI，深度扎根北美市场.................................................39 盈利预测.....................................................................41 假设前提.............................................................................41未来3年业绩预测.....................................................................42盈利预测情景分析.....................................................................43 估值与投资建议...............................................................44 附表：财务预测与估值.........................................................51 图表目录 图1：公司潍坊总部........................................................................7图2：公司的历史沿革......................................................................7图3：公司股权结构........................................................................8图4：山东重工旗下品牌....................................................................8图5：公司重要子公司（部分）..............................................................9图6：公司近年年度营收及同比变化.........................................................10图7：公司近年季度营收及环比变化.........................................................10图8：公司近年年度利润及同比变化.........................................................10图9：公司近年季度利润及环比变化.........................................................10图10：公司近年年度毛利率变化............................................................11图11：公司近年季度毛利率变化............................................................11图12：公司近年年度营收及同比变化........................................................11图13：公司近年年度营收及同比变化........................................................11图14：公司分区域营收....................................................................12图15：公司分区域毛利....................................................................12图16：公司分区域毛利率..................................................................12图17：公司期间费用......................................................................14图18：公司单季度期间费用................................................................14图19：公司期间费用率....................................................................14图20：公司单季度期间费用................................................................14图21：公司资产负债率....................................................................15图22：公司经营活动现金流................................................................15图23：公司核心业务构成..................................................................15图24：重卡行业历年批发销量（万辆）......................................................16图25：重卡行业历年终端销量（万辆）......................................................17图26：重卡行业主要能源形式终端销量（万辆）..............................................17图27：重卡行业终端销量新能源渗透率（万辆）..............................................18图28：卡车出海销量（万辆，含整套散件）..........................................