如何刻画固收+基金的股票投资风格画像

如何刻画固收+基金的股票投资风格画像 glmszqdatemark2026年05月15日 本报告基于基金半年度股票持仓明细，分析不同固收+基金的股票投资风格画像。 样本时间基于2020年中报至2025年报的半年持仓披露，基金类型包含偏债混合、一级债基、二级债基、可转债基金等类型。 在样本处理上，主要分为四步：第一，剔除ETF、ETF联接、纯债等无需刻画股票投资风格画像的基金；第二，结合25Q4资产净值指标筛出当前仍存续运营的基金产品；第三，基于半年报和年报的个股持仓市值（全部持仓口径非重仓股口径）测算基金对某个风格指标加权均值；第四，对同一季度、同一指标在基金横截面内做0-1分位排序，使不同量纲的指标可以直接比较。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师林浩睿 执业证书：S0590525110039邮箱：linhaorui@glms.com.cn 个股指标共六项：当年上一年的营收增速、当年上一年的净利润率、过去3个月的个股涨幅、时点总市值、时点PB和时点PE-TTM；由于不同指标量纲差异较大，本报告对每个指标进一步做横截面分位排序。 设申万一级行业作为分类指标，并进一步归并为制造、科技、上游周期、消费医药、基建金融五类：对于基金某一报告期的所有股票持仓，我们先识别每只股票在该季度对应的申万一级行业，再按持股市值统计行业占比。 相关研究 1．信用债周策略20260505：5月信用债投资策略-2026/05/062．海外利率五一回顾：“鹰派”FOMC与中东地缘风险共振-2026/05/053．债券策略周报20260505：5月债市投资策略-2026/05/054．转债周策略20260505：转债提议强赎后的价格走势复盘-2026/05/055．固收专题研究：摊余债基2026Q1配置行为观察-2026/04/28 新增“持仓换手倾向”指标，用于衡量固收+基金相邻两个半年报之间的个股持仓变化幅度。这个指标的取值大致在0到1之间。越接近0，说明基金持仓延续性越强；越接近1，说明基金换股和调仓幅度越大。 偏债混合、二级债基、普通股票、偏股混合、灵活配置、股债平衡六类产品的投资画像特征有何异同？ 从估值维度看，偏债混合和二级债基整体明显低于股票型基金，这说明固收+产品在股票底仓上更重视估值约束，持仓更容易落在低PB、低PE或偏大市值资产一侧。 从交易特征看，二级债基和偏债混合型基金换手调仓倾向更高，或因权益底仓占比较小，少数个股进出可能带来较高比例的股票持仓结构变化。 从成长和动量维度看，股票型、偏股混合和灵活配置基金更偏好于配置高营收增速、高净利润率或近三个月涨幅较强的股票；偏债混合和二级债基更多呈现稳健、低估值、偏大市值的特征。股债平衡基金通常介于二者之间。 偏债混合型基金第一行业方向最多的是基建金融；普通股票型基金第一行业方向最多的是消费医药；偏股混合型基金第一行业方向最多的是制造。 固收+产品的行业偏好更集中在基建金融、消费医药等现金流和盈利稳定性相对更强的方向；股票型和偏股混合则在科技、制造、消费医药之间分布更均衡。 为说明基金股票投资风格画像分析在单个产品上的应用，我们正文中找了3个二级债基作为分析样例。 风险提示：样本限制导致分析结论出现偏差的风险；部分参数设定存在主观性；本报告的量化分析结果不构成基金推荐；基金股票投资风格可能在未来出现变化。 目录 1如何刻画固收+基金的股票投资风格画像..................................................................................................................32固收+基金的股票投资画像特征归纳.........................................................................................................................53单固收+基金的股票投资画像分析举例.....................................................................................................................84风险提示..............................................................................................................................................................10插图目录..................................................................................................................................................................11 1如何刻画固收+基金的股票投资风格画像 本报告基于基金半年度股票持仓明细，分析不同固收+基金的股票投资风格画像。希望解决两方面的问题：（1）某只固收+基金的历史股票持仓，在估值、成长、市值规模与行业等风格方向显示出什么特征；（2）同一只固收+基金的投资风格是否有随时间和市场迁移，如何迁移？ 样本时间基于2020年中报至2025年报的半年持仓披露，基金类型包含偏债混合、一级债基、二级债基、可转债基金等类型。 在样本处理上，主要分为四步：第一，剔除ETF、ETF联接、纯债等无需刻画股票投资风格画像的基金；第二，结合25Q4资产净值指标筛出当前仍存续运营的基金产品；第三，基于半年报和年报的个股持仓市值（全部持仓口径非重仓股口径）测算基金对某个风格指标加权均值；第四，对同一季度、同一指标在基金横截面内做0-1分位排序，使不同量纲的指标可以直接比较。 个股指标共六项：当年上一年的营收增速、当年上一年的净利润率、过去3个月的个股涨幅、时点总市值、时点PB和时点PE-TTM： （1）当年上一年的营收增速，用于衡量基金持仓股票的成长性。该值越高，说明基金整体更偏向高收入增长公司；该值越低，则说明基金持仓成长性相对较弱，或更偏成熟稳定型公司。 （2）当年上一年的净利润率，用于衡量基金持仓股票的盈利质量特征。若基金该指标分位较高，说明其持仓股票整体利润表现较强；若分位较低，则说明持仓股票盈利能力相对偏弱。 （3）过去3个月的个股涨幅，用于衡量基金持仓的短期动量特征。若该指标分位较高，说明基金组合更偏高动量、强势股；若分位较低，则说明组合更偏低动量、逆势或滞涨品种。 （4）时点总市值，用于衡量基金持仓股票的市值风格。若基金总市值分位较高，说明基金偏大市值龙头；若分位较低，则说明基金更偏中小市值股票。 （5）时点PB，用于衡量基金持仓股票的净资产估值水平。PB越高，通常代表市场给予公司更高的成长预期或资产溢价；PB越低，则通常更接近低估值、价值或周期资产。 （6）时点PE-TTM，用于衡量基金持仓股票的盈利估值水平。PE-TTM代表基于过去12个月盈利计算的市盈率。PE分位越高，说明基金更偏高估值成长；PE分位越低，说明基金更偏低估值或盈利稳定型资产。 0-1分位处理方法。由于不同指标量纲差异较大，本报告对每个指标进一步做横截面分位排序。具体方法是：在同一报告期、同一指标下，将所有基金的加权指标值从低到高排序，最低值记为接近0，最高值记为接近1，中间位置按排序分位 映射。例如，2025年中报共有1000只基金有PB数据，某基金PB从低到高排在第850位，则其PB分位约为0.85。我们可以将其解释为：该基金PB估值水平高于约85%的样本基金，属于明显高估值风格。 设申万一级行业作为分类指标，并进一步归并为制造、科技、上游周期、消费医药、基建金融五类：对于基金某一报告期的所有股票持仓，我们先识别每只股票在该季度对应的申万一级行业，再按持股市值统计行业占比。这样处理的好处是，基金画像不再停留于非常细的行业列表，而是能归纳出更直观的投资方向。例如，一只固收+基金的股票持仓，长期在电子、计算机、通信上占比较高，可以概括这个基金的股票配置“偏科技”；一只固收+基金长期在银行、建筑、公用事业、交通运输上占比较高，可以概括为“偏基建金融”；一只固收+基金在机械、电力设备、汽车、军工上占比较高，可以理解为“偏制造”。 新增“持仓换手倾向”指标，用于衡量固收+基金相邻两个半年报之间的个股持仓变化幅度。步骤如下：第一步，将基金每一期所有股票持仓按持股市值归一化为权重；第二步，比较相邻两期同一只股票的权重变化。若某只股票上一期有、本期没有，则本期权重记为0；若某只股票上一期没有、本期新进，则上一期权重记为0；第三步，计算所有股票权重变化绝对值之和，并乘以0.5：这个指标的取值大致在0到1之间。越接近0，说明基金持仓延续性越强；越接近1，说明基金换股和调仓幅度越大。 2固收+基金的股票投资画像特征归纳 本部分着重分析偏债混合、二级债基、普通股票、偏股混合、灵活配置、股债平衡六类产品的投资画像特征，分析固收+基金（二级债基、偏债混合）与股票型基金的投资者异同。图2为综合分析结果，根据我们上文的分析方法，得出6类基金所有样本不同风格分析的0-1分位值，然后求均值得到该类基金的对应风格分析0-1分位值。分位值越接近1，代表该类基金在全市场同口径基金中的相对位置越高；例如PB分位越高，代表组合股票持仓整体更偏高PB估值。 从估值维度看，偏债混合和二级债基整体明显低于股票型基金，这说明固收+产品在股票底仓上更重视估值约束，持仓更容易落在低PB、低PE或偏大市值资产一侧。 从交易特征看，二级债基和偏债混合型基金换手调仓倾向更高，或因权益底仓占比较小，少数个股进出可能带来较高比例的股票持仓结构变化。 从成长和动量维度看，股票型、偏股混合和灵活配置基金更偏好于配置高营收增速、高净利润率或近三个月涨幅较强的股票；偏债混合和二级债基更多呈现稳健、低估值、偏大市值的特征。股债平衡基金通常介于二者之间。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 第一行业数量用于观察每只基金历史股票持仓中权重最高的行业方向；五大行业方向市值平均占比则反映某类基金股票持仓在制造、科技、上游周期、消费医药、基建金融之间的平均配置结构。 偏债混合型基金第一行业方向最多的是基建金融，占该类型有效基金的37.40%。混合债券型基金(二级)第一行业方向最多的是基建金融，占该类型有效基金的30.13%。 普通股票型基金第一行业方向最多的是消费医药，占该类型有效基金的 31.47%。偏股混合型基金第一行业方向最多的是制造，占该类型有效基金的29.74%。 固收+产品的行业偏好更集中在基建金融、消费医药等现金流和盈利稳定性相对更强的方向；股票型和偏股混合则在科技、制造、消费医药之间分布更均衡。 3单固收+基金的股票投资画像分析举例 为说明基金股票投资风格画像分析在单个产品上的应用，我们以3个二级债基作为分析样例（图5）。图6可分析A基金的投资风格画像的历史时间序列变化。图7为三个基金25年H2行业持仓的对比举例。 A的权益持仓更偏成长与进攻。该基金历史营收增速分位为0.65，净利润率分位为0.70，近3个月涨幅分位为0.74，均处于样本中较高位置，说明其股票部分更倾向于选择基本面成长性较强、短期表现也相对占优的个股。从估值看，该基金PB分位为0.64，PE-TTM分位为0.75，估值暴露同样偏高，表明其权益仓位并非典型低估值防守型底仓，而是更愿意承担一部分估值弹性。总市值分位为0.33，说明其持仓并不明显偏大盘，组