如何有效刻画成长特征：基于风格和因子的视角

成长策略是全球SmartBeta产品中常用的策略之一，其定义已从“非价值”的投资风格指标演变为企业基本面增长或改善等风险因子，更直接反映承担企业经营风险后的溢价。学术界从资产定价模型角度出发，基于公司未来现金流增长等因素研究成长特征；实践中，Morningstar和Barra分别从区分投资者风格或描述资产风险特征出发，提出两种不同的成长概念，导致市场对成长风格和成长因子存在认知差异。

境内外成长指数在产品规模和应用场景方面存在显著差异。境外市场以风格轮动配置需求为主导，成长指数产品规模快速扩张，以跟踪相对成长风格指数为主；境内市场成长指数产品规模较小，相对成长风格指数尚未落地，投资者以攫取成长单因子风险溢价为主，风格配置需求尚未完全释放。境外指数机构主要采用财务基本面和一致预期等多维度指标衡量“成长”，但具体指标选取存在差异；境内中证指数公司已构建成长指标体系，但成长风格指数产品规模较小。

实证研究表明，长期成长指标在A股市场表现欠佳，短期指标和超预期指标时效性更强，表现更好。本文采用长期与短期指标相结合方式构建“成长”指标体系，并编制中证500成长（测试）指数，结果显示该指数长期表现良好，成长风格特征更为突出。

未来随着长期资金入市比例提升、投资者结构优化及市场有效性改善，境内成长风格与因子指数产品具有广阔的发展空间。中证指数公司将持续完善SmartBeta等策略指数体系，多维度丰富成长风格和因子相关的指数供给，为市场提供多样化分析和投资工具。