A股锂矿行业2025年报及2026年Q1财报梳理分析：周期反转，盈利修复

周期反转，盈利修复 ——A股锂矿行业2025年报及2026年Q1财报梳理分析 事件描述 A股12家涉及锂矿&锂盐业务企业均已披露2025年报和2026年一 季报 ，我们从产量、库存、成本、营业收入、毛利率&净利率、费用、资本支出 和偿债能力九大方向进行分析，通过样本企业观测市场整体变化趋势，以寻求 锂行业周期发展启示。 分析师白紫薇登记编码：S0950525040001：15764324101：baizw @wkzq.com.cn 12家样本企业为：天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、天华新能、华友钴业（以上排名不分先后）。 事件点评 通过我们对A股12家锂矿企业2025年报和2026一季报的梳理，我们发现： 1）产量：2025年样本企业锂盐产量52.09万吨，同比增16%；2）库存：锂盐开启去库周期，社会库存由2025年中的16万吨下降至20 25年末的9万吨；3）成本：锂盐企业平均生产成本下降12%至5.27万元/吨，降幅收窄；4）营业收入：有色金属周期启动，2026Q1营收大幅增长；5）归母净利润：2025Q2行业利润触底，2026Q1强势修复6）毛利率&净利率：触底反弹，已接近2021年平均水平；7）四费费用：继续维持严控费用策略，费用率水平受财务费用影响较大；8）资本支出：资本开支出现回暖迹象；9）偿债能力：短期承压后企稳，整体风险可控。 资料来源：Wind，聚源 《中国铜企贡献2026年全球主要增量——中国10家年报全扫描》(2026/5/18)《矿业巨头启示录系列之六：百年拓疆，力拓的全球资源版图构建之路》(2026/5/13)《有色月跟踪：地缘政治冲突下，有色金属行情何去何从》(2026/4/30)《航天新材料系列报告之二：如何降低火箭的制造成本？》(2026/4/20)《2026年海外铜企产量预期同比持平——海外16家年报全扫描》(2026/4/20)《USGS 2025年数据洞察：关注战略矿产，掌握资源主导权》(2026/4/15)《2025铜 矿 并 购 趋 势 变 化 及 展 望 》(2026/3/26)《需求高增叠加供给约束，锂行业有望长期景气上行》(2026/3/26)《镁合金零部件上车进展不断镁合金产业增长有望提速》(2026/3/13)《硬质合金及刀具系列三：飙升的钨价将推动刀具材料向何方演进》(2026/3/12) 通过以上三大经营指标和六大财务维度的梳理，我们观察到产业的三大变化：1）周期反转较为明确，上市公司盈利修复。2025年锂价经历“V型”反转，从年中约6万元/吨的低点回升至年末超12万元/吨，并在2026年一季度维持在15万元/吨位置，行业从2025H1的普遍亏损进入强劲的 盈利修复期。2026Q1锂行业上市公司归母净利润共计118. 6亿元，同 比大增242%。 2）锂价低迷周期带来的费用管控策略将持续利好未来企业盈利。行业低迷期上市公司多措并举降本增效，从物流到人工进行全流程成本管 控，费用率持续低位，锂盐生产成本持续降低，我们认为生产流程的优化、工艺的提升、效率的提高将继续利好未来企业盈利。 3）未来供给释放不确定性较强，库存去化明显。2026Q1锂资源端扰动不断，津巴布韦锂矿出口政策收紧、非洲地缘不确定性扰动加剧、澳大利 亚矿山受地缘局势影响担心柴油断供进一步造成减产等等，多种因素共同 影响锂资源供应稳定性。而需求方面，受地缘局势因素带动，新能源产品 经济性进一步凸显，中国新能源车2026Q1出口95. 4万辆，同比+116%，全球储能电池2026Q1出货量为216Gwh，同比+ 117%，供需紧平衡 格局进一步强化，锂盐库存已经降至两年来的低位水平，预计全年供需维 持偏紧状态。 风险提示：1.下游需求不及预期风险；2.锂盐价格大幅波动风险；3.地缘政治与资源国政策风险。 产量：2025年锂盐产量稳步增长 2025年中国锂盐产量稳步增长，但增速有所放缓。据SMM，2025年中国锂盐产量127.66万吨，同比+24%。其中12家A股上市公司共生产锂盐52.09万吨，同比增长16.3 4%，占全国总产量的40.8%，行业集中度属于中等水平。 分产品来看，2025年中国碳酸锂产量97.04万吨，同比增长44%；氢氧化锂产量30. 62万吨，同比下降13%，氢氧化锂占比已经由2021年高点时期的45%下降至24%。氢氧 化锂产量下滑主要受高镍三元需求增速放缓及部分柔性产线转向生产碳酸锂影响。 分企业来看，天华新能与天齐锂业产量遥遥领先，天华与雅化新增产线投产，产量同 比增加超40%。而中矿资源、永兴材料等企业受自供矿山产量限制，锂盐产量下降较为明显。 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所（注：天华新能销售数据为预测值） 资料来源：SMM,五矿证券研究所 库存：锂盐开启去库周期 2025年下半年以来，锂盐行业经历了一轮显著的去库周期，社会库存大幅下降。2025年上半年，由于宁德复产及大部分锂矿锂盐企业顶住压力维持生产，导致供给端去化低 于预 期，而需求未见好转，锂盐社会库存爬升至15.64万吨的高位。迈入三季度后，宁德枧下 窝矿山停产叠加储能需求爆发，库存快速去化，至2025年末，锂盐库存已经降至9.04万吨 ，约合17天库存，库存可用天数处于近两年历史低位。 2025年上市公司库存量整体处于去化状态，但受锂价上涨影响，企业库存价值量明显提升。2025年样本企业库存由3. 34万吨提升至3.51万吨，小幅增长5%。其中仅盛新锂能 与盐湖股份由于新增产能投产库存绝对值有所增加，其余企业库存量绝对值均处于下降状态，且大部分企业的库存在0.6个月以下。不过受锂价上涨影响，样本企业的存货价值量由3 0 6亿元提升至394亿元，同比增长29%。 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：SMM,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所注：以上不含天华新能数据 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 成本：锂盐企业生产成本继续下降，但降幅收窄 上市公司持续降本增效，但成本降幅收窄。2025年上市公司锂盐生产成本5.27万元/吨，同比下降12%，成本降幅不及2024年，主要系锂精矿原材料价格2024年以来持续维持 低位，锂精矿外采企业在原材料成本方面的下降空间有限，仅凭工艺优化与费用节省继续维 持低成本。 锂矿生产成本向均值靠拢，优秀资源与成熟工艺是保持生产成本优势的两大必要因素。从企业数据来看，盐湖股份凭借优秀的资源与成熟的工艺，生产成本低至3.07万元/吨， 位于第一梯队，而西藏矿业万吨锂盐项目处于新投产周期，工艺仍处于调试中，因此整体成本 较高。海外矿方面，以非洲矿为主要锂源的企业生产成本高于以澳洲矿为主要锂源的天齐锂 业，展现资源禀赋对于生产成本的影响；国内矿方面，江特电机原矿规模受限，原材料多依赖 外采，因此生产成本远高于永兴材料。 资料来源：SMM,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 注：①由于西藏矿业2024年披 露数据 口径不 一致，因为2 024及20 25年 的 平 均 成 本计算均未考虑西藏矿业。②融捷产 线技改 ，锂 盐产量 较低造 成成本 失真，因 此 作 图 未考虑融捷股份。 营业收入：有色金属周期启动，2026Q1营收大幅增长 12家A股锂上市企业2025年锂盐营业收入349亿元，同比下降3.59%，占上市公司总营收的23%。据SMM，2025年电池级碳酸锂平均售价为7.55万元/吨，同比下跌17%，A股上市公司锂盐平均出厂价为6.72万元/吨，同比下跌12%，跌幅小于市场均价，展现 出上市公司产品一定的议价权与相对较好的价格判断能力。同时公司出货量增加，锂盐板块 营业收入跌幅小于价格跌幅。此外锂上市公司除经营锂盐业务外，多同时经营钾肥、镍钴和 锂电材料等相关产业，2025年钾肥、镍钴等产品价格上涨，上市公司非锂盐业务营业收入同 比增长24%至1138亿元。 分季度来看，2025年上市公司季度营业收入逐季增长，2025H1营收增长主要依赖于量 增，2025H2量价齐升，营收增速加快。2026Q1锂矿板块企业营业收入522亿元，同比+ 6 3%。环比+25%。主要得益于Q1锂价的快速增长——2026Q1电池级碳酸锂均价15.44万 元/吨，同比+104%，环比+75%。 分企业来看，天华新能、天齐锂业锂盐营业收入仍然保持在第一梯队领先位置。2025年企业间锂盐售价价差较小，锂盐板块营业收入与销量高度相关，天华、天齐、盛新、雅化锂盐营业收入处于第一梯队领先位置。 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 归母净利润：2025Q2行业利润触底，2026Q1强势修复 12家A股锂上市企业2025年归母净利润共计200.5亿元，同比增长247%，主要系锂价上涨带来的营业收入增加以及投资收益增加。 2025Q3行业迎来盈利拐点。分季度来看，2025上半年锂价承压下，行业盈利承受巨大 压力，盛新锂能、天华新能等2025Q2净利润收于负值。伴随着锂价2025Q3以来的回暖 上涨 ，企业归母净利润环比稳定增长，2026Q1除江特电机仍处于亏损外，锂矿企业均实现盈利，12家企业2026Q1归母净利润共计118.60亿元，同比+242%，环比+48%。 分企业来看，盐湖提锂企业与资源龙头企业展现出较强的盈利弹性。2025年盐湖股份、藏格矿业与华友钴业凭借规模效应、低成本资源与多业务协同优势，归母净利润遥遥领先 ，其中天齐锂业净利润扭亏，同比增106%至4.6亿元，盐湖股份受益于钾盐价格提升与所 得税税率调整，归母净 利润 同 比增长82%至84.8亿 元。2026Q1天齐锂业 凭 借 低 成本 的Greenbushes原矿优势以及参股SQM的投资收益，归母净利润同比+1699%至18.76亿元；盐湖股份受益于4万吨锂盐项目爬坡与五矿盐湖并表，量价齐升，归母净利润同比+1 64%达到30.3亿元。 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 毛利率&净利率：盈利能力触底反弹，2026Q1显著回升 12家A股锂上市企业2025年毛利率24.65%，同比下降0.73pct；净利率13.48%，同比增长8.96pct。行业盈利能力在2025年中旬触及本轮周期底部。 分季度来看，盈利能力呈现“V型”走势。2025年Q2，行业整体净利率跌至9.13%的谷底。从Q3开始，随着锂价企稳回升，毛利率和净利率开始稳步修复，2026年Q1，行业毛利率32.4%，行业净利率22.7%，行业盈利水平接近2021年水平。 分企业来看，资源自给率高的企业仍具备显著优势，但与外购资源的企业盈利差距正 在逐渐缩小。 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 四费费用：继续维持严控费用策略 12家A股锂上市企业2025年四费费用共计122亿元，同比不变；四费费用率为8.20%，同比下降1.33pct。2025年上市公司延续严控成本模式，销售费用、管理费用、研发 费用绝对值增加有限，但三者费用率纷纷小幅下滑至0. 42%、4. 42%和1.66%，受天齐汇兑 收益增加带来的极值影响，上市公司整体财务费用率下降较多。 天齐锂业、永兴材料与盐湖股份是控制成本较好的公司。我们发现永兴材料和盐湖股份等海外业务涉及较少的公司，2025和2026Q1的管理费用率较低，同时财务费用少，不易 受汇率波动等影响造成大额财务支出。 资