旭光电子首次覆盖报告，给予“增持”评级。公司深耕电力设备、军工配套及电子材料三大领域，业绩稳健增长。2025年实现营收16.35亿元，归母净利润1.62亿元，同比增长57.67%；2026年一季度营收3.73亿元（+8.77%），归母净利润3337万元（+10.72%），扣非后净利润增6.36%，经营延续稳健态势，产业结构持续优化。
核心观点与关键数据：
- 高压真空灭弧室技术持续突破，电网投资高景气驱动主业增长。 公司是国内真空灭弧室头部企业，126kV环保型产品实现全球最大规模挂网，252kV单断口通过验收挂网，550kV双断口完成样机交付。伴随“十五五”国家电网规划投资4万亿元（较“十四五”增长40%），公司拟募资3.7亿元扩产高压灭弧室，有望充分受益于输配电设备升级与绿色环保替代需求，巩固行业领先地位。
- 前瞻布局核聚变核心部件，智能检测与氮化铝打开成长空间。 公司覆盖托卡马克、场反形变等主流核聚变技术路线，中标重点托卡马克装置失超保护开关，大功率电子管批量交付，与合肥综合性国家科学中心共建联合实验室，拟募资3.3亿元推进产业化。智能快速检测设备已获辐射安全许可证，成立产业化平台切入智慧交通赛道。氮化铝粉体年化产能达500吨，超高热导基板及高抗弯基板批量供货，HTCC管壳及AI芯片封装连接器进入客户验证，国产化替代进程加速，新兴业务有望成为长期增长极。
财务预测与投资建议：
预计2026-2028年公司营收分别为20.06/27.39/34.47亿元，同比增长-22.7%/36.6%/25.8%。具体业务预测如下：
- 真空灭弧室：2026-2028年营收7.9/9.88/12.35亿元，同比增速20%/25%/25%，毛利率6%。
- 航空航天飞行器精密结构件：2026-2028年营收2.8/3.08/3.39亿元，同比增速15%/10%/10%，毛利率41%-42%。
- 氮化物电子材料：2026-2028年营收1.19/1.72/2.5亿元，同比增速30%/45%/45%，毛利率23%-25%。
- 新型电力及新能源成套设备：2026-2028年营收1.49/1.57/1.65亿元，同比增速10%/5%/5%，毛利率22.34%-22.54%。
- 大功率激光器射频电子管：2026-2028年营收2.11/6.34/9.51亿元，同比增速200%/200%/50%，毛利率50%-40%。
估值：
选择合锻智能、永鼎股份、东方钽业作为可比公司，用PE、PB两种方法估值，综合两种方法，给予公司2027年目标价27.83元。
风险提示：
电网投资不及预期、核聚变产业化进程缓慢、氮化铝市场开拓不及预期、原材料价格波动。
