首次覆盖报告：体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展

体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展 [Table_CoverStock] — 普门科技（688389.SH）首次覆盖报告 [Table_ReportTime] 2024年04月22日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 普门科技（688389.SH） 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 17.53 52周内股价波动区间(元) 14.00-28.16 最近一月涨跌幅(％) -9.31% 总股本(亿股) 4.28 流通A股比例(％) 100% 总市值(亿元) 75.05 资料来源：聚源，信达证券研发中心 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 王越 社零&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 林凌 美护行业研究助理 联系电话：15859025717 邮 箱：linling@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 普门科技(688389.SH)：体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展 [Table_ReportDate] 2024年04月22日 报告内容摘要: [Table_Summary] 2020年以来公司业绩快速增长。2019-2023 年公司营收从 4.23亿元增长至 11.46亿元，CAGR 为28.30%；归母净利润从1.01亿元增长至3.29亿元，CAGR 为34.34%。2023年公司实现收入11.46亿元/yoy+16.6%，实现归母净利润3.29亿元/yoy+30.66%，业绩延续高增长态势。 体外诊断+治疗康复双轮驱动，2023年治疗康复业务表现亮眼。2023年体 外 诊 断 业 务 实 现 收 入8.29亿元/yoy+10.73%，毛利率65.22%/yoy+8.95pct，增长主要源于产品竞争力提升，临床应用持续上量，尤其是发光和糖化两大系列产品表现亮眼。2023年治疗与康复业务实现收入3.04亿元/yoy+33.79%，毛利率70.83%/yoy+2.77pct，增长主要源于核心临床医疗产品空气波、排痰机等持续增长，以及医美产品冷拉提、超声V拉美等加速推广。 糖化血红蛋白检测市场发展空间广阔，公司糖化血红蛋白检测类产品有望持续上量。糖尿病是我国患病人数最多的慢性病之一，由于糖尿病难以根治，因此患者通常需要进行长期监测。在糖化血红蛋白检测领域，公司基于高效液相色谱分析技术，开发出系列糖化血红蛋白分析仪及配套检测试剂和色谱柱快速检测糖化血红蛋白（HbA1c），能够为糖尿病患者获得更精准诊断提供支持。公司全新一代高速糖化血红蛋白分析仪（H100plus）及配套试剂在国际市场上获得较高的认可，当前处于持续上量阶段。 未来医美等高附加值业务占比有望继续提升。公司先后收购重庆京渝激光技术有限公司和深圳为人光大科技有限公司，进一步丰富和完善了公司在皮肤医美产品领域的布局。公司2022年底上市的王牌产品冷拉提推广速度加快；2023年上半年上市的超声V拉美销量跻身前列；强脉冲光治疗仪（MM光）于2023 年11月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好；调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产；升级款红蓝光治疗仪已有成品。公司将“冷拉提+超声V拉美+MM光”组合成“抗衰三杰”，定位分别是自然修复抗衰、超声抗衰、全身美白，在重磅产品推动下，医美业务有望快速放量，我们预计2024年皮肤医美业务有望达到50%以上的高增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计2024-2026年 公 司 收 入 分 别 为14.3/17.2/20.2亿元，同比增速分别为25.1%/20.2%/17.7%，归母净利润分别为4.3/5.4/6.4亿元，同比增速分别为31.4%/23.9%/20.7%，对应 EPS 分别为1.01/1.25/1.51元，对应 PE 分别17/14/12倍。公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：集采政策风险；研发、获批不及预期风险；市场竞争风险。 -60%-40%-20%0%20%普门科技上证指数 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 983 1,146 1,433 1,722 2,027 增长率YoY % 26.3% 16.5% 25.1% 20.2% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 251 329 432 535 646 增长率YoY% 32.1% 30.7% 31.4% 23.9% 20.7% 毛利率% 58.5% 65.8% 66.8% 67.4% 67.8% 净资产收益率ROE% 17.5% 18.3% 19.2% 19.2% 18.8% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.77 1.01 1.25 1.51 市盈率P/E(倍) 29.84 22.84 17.39 14.03 11.62 市净率P/B(倍) 5.21 4.18 3.35 2.69 2.18 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 04月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1、公司业绩快速增长，盈利能力明显提升 ..................................................................................... 5 2、体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展 ................................................................... 6 3、盈利预测及投资建议 ..................................................................................................................... 8 4、风险提示 ...................................................................................................................................... 10 图 目 录 图1： 2019-2023年公司营收及yoy ....................................................................................... 5 图2： 2019-2023年公司归母净利润及yoy ............................................................................ 5 图3： 2019-2023年公司费用率情况 ...................................................................................... 5 图4： 2019-2023年公司毛利率情况 ...................................................................................... 5 图5： 2019-2023年分业务收入&yoy ...................................................................................... 7 图6： 2019-2023年分业务毛利率 ......................................................................................... 7 图7： 公司全新一代高速糖化血红蛋白分析仪 ....................................................................... 7 图8： 公司光电医美产品MM光、超声V拉美、冷拉提（从左到右） ..................................... 8 表 目 录 表1：公司主要产品及用途 ..................................................................................................... 6 表2：盈利预测（单位：百万元） .......................................................................................... 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 1、公司业绩快速增长，盈利能力明显提升 2020年以来公司业绩快速增长。2019-2023 年公司营收从 4.23亿元增长至 11.46亿元，CAGR 为28.30%；归母净利润从1.01亿元增长至3.29亿元，CAGR 为34.34%。2023年公司实现收入11.46亿元/yoy+16.6%，实现归母净利润3.29亿元/yoy+30.66%，业绩延续高增长态势。 图1：2019-2023年公司营收及yoy 图2：2019-2023年公司归母净利润及yoy 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 2021年 以 来 公 司盈利能力持续提升。从 毛 利 率 看 ，2023年公 司 综 合 毛 利 率65.81%/yoy+7.29pct，主要系产品结构不断优化、医美等高毛利率产品销售占比提升所致，我们预计后续毛利率将保持稳中有升态势；从费用端看，23年 期 间 费 用 率 为34.38%/yoy+0.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.99%/5.33%/14.82%/-2.76%，同比分别+1.96/+0.67/-2.55/+0.87pct，其中销售费用率增长主要系23年开始运营电商平台导致推广费增加所致；从盈利端看，23年公司归母净利率28.68%/yoy+3.10pct，整体盈利能力自2021年以来持续提升。 图3：2019-2023年公司费用率情况 图4：2019-2023年公司毛利率情况 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024681012142019年20