首次覆盖报告：体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展

体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展 —普门科技（688389.SH）首次覆盖报告 2024年04月22日 证券研究报告公司研究首次覆盖报告普门科技（688389.SH）投资评级买入上次评级 20% 0% -20%-40%-60% 普门科技上证指数资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据收盘价（元）17.5352周内股价波动区间(元)14.00-28.16最近一月涨跌幅(％)-9.31%总股本(亿股)4.28流通A股比例(％)100%总市值(亿元)75.05 资料来源：聚源，信达证券研发中心 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com林凌美护行业研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 普门科技(688389.SH)：体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展 2024年04月22日 报告内容摘要: ⯁2020年以来公司业绩快速增长。2019-2023年公司营收从4.23亿元增长至11.46亿元，CAGR为28.30%；归母净利润从1.01亿元增长至3.29亿元，CAGR为34.34%。2023年公司实现收入11.46亿元/yoy+16.6%，实现归母净利润3.29亿元/yoy+30.66%，业绩延续高增长态势。 ⯁体外诊断+治疗康复双轮驱动，2023年治疗康复业务表现亮眼。2023年体外诊断业务实现收入8.29亿元/yoy+10.73%，毛利率65.22%/yoy+8.95pct，增长主要源于产品竞争力提升，临床应用持续上量，尤其是发光和糖化两大系列产品表现亮眼。2023年治疗与康复业务实现收入3.04亿元/yoy+33.79%，毛利率70.83%/yoy+2.77pct，增长主要源于核心临床医疗产品空气波、排痰机等持续增长，以及医美产品冷拉提、超声V拉美等加速推广。 ⯁糖化血红蛋白检测市场发展空间广阔，公司糖化血红蛋白检测类产品有望持续上量。糖尿病是我国患病人数最多的慢性病之一，由于糖尿病难以根治，因此患者通常需要进行长期监测。在糖化血红蛋白检测领域，公司基于高效液相色谱分析技术，开发出系列糖化血红蛋白分析仪及配套检测试剂和色谱柱快速检测糖化血红蛋白（HbA1c），能够为糖尿病患者获得更精准诊断提供支持。公司全新一代高速糖化血红蛋白分析仪（H100plus）及配套试剂在国际市场上获得较高的认可，当前处于持续上量阶段。 ⯁未来医美等高附加值业务占比有望继续提升。公司先后收购重庆京渝激光技术有限公司和深圳为人光大科技有限公司，进一步丰富和完善了公司在皮肤医美产品领域的布局。公司2022年底上市的王牌产品冷拉提推广速度加快；2023年上半年上市的超声V拉美销量跻身前列；强脉冲光治疗仪（MM光）于2023年11月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好；调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产；升级款红蓝光治疗仪已有成品。公司将“冷拉提+超声V拉美 +MM光”组合成“抗衰三杰”，定位分别是自然修复抗衰、超声抗衰、全身美白，在重磅产品推动下，医美业务有望快速放量，我们预计2024年皮肤医美业务有望达到50%以上的高增长。 ⯁盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司收入分别为14.3/17.2/20.2亿元，同比增速分别为25.1%/20.2%/17.7%，归母净利润分别为4.3/5.4/6.4亿元，同比增速分别为31.4%/23.9%/20.7%，对应EPS分别为1.01/1.25/1.51元，对应PE分别17/14/12倍。公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⯁风险因素：集采政策风险；研发、获批不及预期风险；市场竞争风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A983 2023A1,146 2024E1,433 2025E1,722 2026E2,027 增长率YoY% 26.3% 16.5% 25.1% 20.2% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 251 329 432 535 646 增长率YoY% 32.1% 30.7% 31.4% 23.9% 20.7% 毛利率% 58.5% 65.8% 66.8% 67.4% 67.8% 净资产收益率ROE% 17.5% 18.3% 19.2% 19.2% 18.8% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.77 1.01 1.25 1.51 市盈率P/E(倍) 29.84 22.84 17.39 14.03 11.62 市净率P/B(倍) 5.21 4.18 3.35 2.69 2.18 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月19日收盘价 目录 1、公司业绩快速增长，盈利能力明显提升5 2、体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展6 3、盈利预测及投资建议8 4、风险提示10 图目录 图1：2019-2023年公司营收及yoy5 图2：2019-2023年公司归母净利润及yoy5 图3：2019-2023年公司费用率情况5 图4：2019-2023年公司毛利率情况5 图5：2019-2023年分业务收入&yoy7 图6：2019-2023年分业务毛利率7 图7：公司全新一代高速糖化血红蛋白分析仪7 图8：公司光电医美产品MM光、超声V拉美、冷拉提（从左到右）8 表目录 表1：公司主要产品及用途6 表2：盈利预测（单位：百万元）9 1、公司业绩快速增长，盈利能力明显提升 2020年以来公司业绩快速增长。2019-2023年公司营收从4.23亿元增长至11.46亿元，CAGR为28.30%；归母净利润从1.01亿元增长至3.29亿元，CAGR为34.34%。2023年公司实现收入11.46亿元/yoy+16.6%，实现归母净利润3.29亿元/yoy+30.66%，业绩延续高增长态势。 图1：2019-2023年公司营收及yoy图2：2019-2023年公司归母净利润及yoy 14 12 10 8 6 4 2 0 2019年2020年2021年2022年2023年 营业收入（亿元）yoy 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2019年2020年2021年2022年2023年 归母净利润（亿元）yoy 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 2021年以来公司盈利能力持续提升。从毛利率看，2023年公司综合毛利率 65.81%/yoy+7.29pct，主要系产品结构不断优化、医美等高毛利率产品销售占比提升所致，我们预计后续毛利率将保持稳中有升态势；从费用端看，23年期间费用率为34.38%/yoy+0.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.99%/5.33%/14.82%/-2.76%，同比分别+1.96/+0.67/-2.55/+0.87pct，其中销售费用率增长主要系23年开始运营电商平台导致推广费增加所致；从盈利端看，23年公司归母净利率28.68%/yoy+3.10pct，整体盈利能力自2021年以来持续提升。 图3：2019-2023年公司费用率情况图4：2019-2023年公司毛利率情况 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2019年2020年2021年2022年2023年 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 2019年2020年2021年2022年2023年 毛利率归母净利率 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 2、体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展 公司业务聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块。体外诊断类业务基于电化学发光、免疫比浊、液相色谱、免疫荧光、血凝力学测试等五大技术平台，主要产品包括全自动电化学发光免疫分析仪、特定蛋白分析仪、糖化血红蛋白分析仪、自动尿液微量白蛋白肌酐分析仪、干式荧光分析仪等仪器及配套试剂。治疗与康复聚焦于临床医疗和皮肤医美两大产品线，产品包括光子治疗仪、空气波压力治疗系统、高流量医用呼吸道湿化器、高频振动排痰系统、体外冲击波治疗仪LC-580（冷拉提）等；此外，目前公司开始孵化消费者健康业务，已推出光子治疗仪、面罩式光子治疗仪（RAYMORE）、空气环压肌力恢复系统（元气泵）等产品。 表1：公司主要产品及用途 产品线 类型 主要产品 体外诊断产品 电化学发光免疫分析 技术平台 全自动化学发光免疫分析仪、全自动化学发光测定仪、化学发光试剂套餐 液相色谱层析技术平 台 糖化血红蛋白分析仪、糖化血红蛋白配套试剂 免疫比浊技术平台 全自动红细胞渗透脆性分析仪、血液分析流水线、特定蛋白分析仪、自动尿液微量白蛋白肌酐分析仪、特定蛋白配套试剂、 红细胞渗透脆性（EFT）测定试剂盒（散射比浊法） 分子诊断技术平台 全自动核酸提取纯化仪、分子诊断配套试剂 血凝力学检测平台 血栓弹力图仪、凝血分析配套试剂 免疫荧光层析技术平 台 干式免疫荧光分析仪、POCT配套试剂 治疗与康复产品 呼吸、围术与重症 高频振动排痰系统、医用升温毯、间歇脉冲加压抗栓系统、高流量医用呼吸道湿化器、可视喉镜、一次性使用电子输尿管肾 盂内窥镜导管 VTE防治能力建设 智慧化VTE防控系统、空气波压力治疗系统、间歇脉冲加压抗栓系统 创面治疗与修复产品 光子治疗仪、医用负压吸引器、多功能清创仪、超声多普勒血 流分析 疼痛治疗与康复 冲击波治疗仪、便携式冲击波治疗仪、体外冲击波治疗仪、红外治疗仪、脉冲磁治疗仪、中频干扰电治疗仪系列、生物反馈治疗仪系列 皮肤医美 强脉冲光治疗仪、脉冲激光治疗机、超声治疗仪、调QNd:YAG 激光治疗机、体外冲击波治疗仪、半导体激光治疗仪、红蓝光治疗仪、紫外线治疗系统、光子治疗仪(红蓝黄光) 消费者健康 潽漫胶原透明质酸精华液、空气环压肌力恢复系统(元气泵)、 面罩式光子美容仪、光子治疗仪、红外治疗仪、高频振动排痰系统、空气波压力治疗系统、结肠水疗仪、脉冲磁治疗仪 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 体外诊断+治疗康复双轮驱动，2023年治疗康复业务表现亮眼。体外诊断业务自2019年的 2.87亿元增长至2023年的8.29亿元，CAGR为30.4%；2023年体外诊断业务实现收入 8.29亿元/yoy+10.73%，毛利率65.22%/yoy+8.95pct，增长主要源于产品竞争力提升，临床应用持续上量，尤其是发光和糖化两大系列产品表现亮眼。治疗康复业务自2019年的1.33亿元增长至2023年的3.04亿元，CAGR为23.0%；2023年治疗与康复业务实现收入3.04亿元/yoy+33.79%，毛利率70.83%/yoy+2.77pct，增长主要源于核心临床医疗产品空气波、排痰机等持续增长，以及医美产品冷拉提、超声V拉美等加速推广。 图5：2019-2023年分业务收入&yoy图6：2019-2023年分业务毛利率 10 8 6 4 2 0 2019年2020年2021年2022年2023年 体外诊断(亿元)治疗与康复(亿元) 其他产品(亿元)yoy-体外诊断yoy-治疗与康复 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 90% 80% 70% 60% 50