一季度盈利大幅改善，细分产品景气度触底回升

核心观点与关键数据

• 事件描述：公司发布2025年年报与2026年一季报。2025年全年实现营业收入291.43亿元，同比减少2.08%；归母净利润9.07亿元，同比减少55.31%。2026年一季度实现营业收入71.14亿元，同比减少2.42%，环比减少1.55%；归母净利润4.38亿元，同比增长6.07%，环比增长475.92%。
• 业绩筑底回暖：2025年，化工新材料板块受产品价格下行拖累，实现营收188.77亿元，同比下降7.31%；基础化工板块表现稳健，实现营收59.12亿元，同比增长2.02%；化肥板块受益销量增长，实现营收35.47亿元，同比增长15.71%。2026年一季度，核心产品价格回暖，带动业绩大幅改善。
• 一体化布局：重大项目建设有序推进，24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15万吨/年丙酸项目已投产；硫磺制酸等项目开工建设；取得10万吨/年粉末涂料添加剂项目等环评批复。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.23、24.89、28.19亿元，同比增长123.1%、23.0%、13.3%，对应PE分别为14、11、10倍。
• 风险提示：新建项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动。

研究结论

公司业绩在2026年一季度显著改善，主要得益于核心产品价格回暖和一体化布局的持续完善。未来三年盈利预测乐观，维持“买入”评级，但需关注项目建设进度和价格波动风险。