一季度业绩同比大幅改善，钛产业景气度持续向好

龙佰集团（002601） 公司研究/公司点评 一季度业绩同比大幅改善，钛产业景气度持续向好 2024-05-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）21.88 近12个月最高/最低（元）22.47/15.12 主要观点： 事件描述 2024年4月23日晚，龙佰集团发布2023年年报及2024年一季报， 2023年实现营业收入267.94亿元，同比增加10.93%；归母净利润 总股本（百万股） 2,385 32.26亿元，同比减少5.64%。其中2024Q1实现营收72.94亿元， 流通股本（百万股） 2,323 同比增长4.54%，环比增长12.03%，实现归母净利润9.51亿元，同 流通股比例（%） 97.33 比增长64.15%，环比下降12.27%，销售毛利率28.29%，环比改善 总市值（亿元） 522 +0.75pct。 流通市值（亿元） 508 公司价格与沪深300走势比较 26% 7% -13%5/23 8/23 11/232/24 -32% 45% 龙佰集团沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.钛白粉景气低点已过，静待盈利修复2023-08-28 2.钛白粉产能持续扩张，新能源产业实现全面突破2023-05-09 钛白粉产销提升，价格触底提升，公司业绩逐步修复 2023年，钛白粉行业景气度从底部逐步复苏，价格有所反弹，公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，钛白粉、海绵钛产销量提升明显。根据百川数据，2023Q4、2024Q1钛白粉均价分别为16361.69、16063.75元/吨，环比分别变化+4.40%、-1.82%。2023年，公司生产 钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%。2023年生产海绵钛5.18万吨，同比增长36.05%，销售海绵钛4.70万吨，同比增长28.15%。2023年生产铁精矿424.08万吨，同比增加16.63%，销售铁精矿 433.82万吨，同比减少0.65%；生产钛精矿147.45万吨，同比增长26.14%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。 出口景气度提升，新产能持续推进，助力成长空间 近些年，海外钛白粉厂商在成本及环保压力下，竞争力逐渐不占优势，国内钛白粉企业技术及产能双双提升，出口量逐年提升。2023年全年，国内钛白粉出口量164.2万吨，同比增长16.75%。2024.03，钛白粉出口量达到19.6万吨，同比增长29.64%，环比增长46.76%，出口价格2264.64美元/吨，环比2月增加63.29美元/吨，出口景气 度进一步提升。新产能方面，龙佰矿冶公司20万吨/年氯化法钛白粉 建设项目目前处于环评批复阶段，云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5万吨）正在进行设备调试；甘肃国钛3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5万吨）正在进行设 备调试。年产20万吨电池材料级磷酸铁项目三期（10万吨）正在进行部分厂房建设，公司的一体化布局将进一步夯实在钛产业的地位及优势。 投资建议 公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局高端海绵钛以及锂电新能源材料项目有序推进，将为公司带来第二成长空间，目前钛白 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 粉行业景气度向好，预计公司2024-2026年归母净利润分别为 39.02、44.90、53.15亿元（2024-2025前值分别为35.90、43.23亿 元），同比增速为21.0%、15.0%、18.4%。当前股价对应PE分别为13、12、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26794 31718 35044 40261 收入同比（%） 10.9% 18.4% 10.5% 14.9% 归属母公司净利润 3226 3902 4490 5315 净利润同比（%） -5.6% 21.0% 15.0% 18.4% 毛利率（%） 26.7% 30.9% 31.0% 31.6% ROE（%） 14.4% 14.7% 14.5% 14.6% 每股收益（元） 1.38 1.64 1.88 2.23 P/E 12.41 13.38 11.63 9.82 P/B 1.82 1.97 1.68 1.44 EV/EBITDA 8.18 6.07 5.39 4.18 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20119 27525 31943 40761 营业收入 26794 31718 35044 40261 现金 7007 11381 16690 25081 营业成本 19617 21916 24189 27522 应收账款 3013 3267 3777 4243 营业税金及附加 362 397 457 514 其他应收款 158 249 241 297 销售费用 546 605 692 781 预付账款 309 583 512 657 管理费用 999 1529 1499 1831 存货 7328 9740 8063 7645 财务费用 237 1618 1809 2041 其他流动资产 2304 2305 2660 2838 资产减值损失 -183 2 16 9 非流动资产 43698 49451 52964 56683 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 860 813 634 615 投资净收益 -68 95 116 133 固定资产 23511 27966 31703 34706 营业利润 3917 4691 5423 6404 无形资产 6734 8715 9552 10961 营业外收入 33 0 0 0 其他非流动资产 12593 11957 11075 10400 营业外支出 33 0 0 0 资产总计 63817 76976 84906 97444 利润总额 3917 4691 5423 6404 流动负债 26614 34679 37038 43158 所得税 671 710 875 1002 短期借款 8198 9198 12198 14198 净利润 3246 3981 4548 5402 应付账款 5929 7071 7558 8740 少数股东损益 20 78 58 88 其他流动负债 12487 18410 17282 20221 归属母公司净利润 3226 3902 4490 5315 非流动负债 12179 13146 14149 15144 EBITDA 6820 10777 11895 14047 长期借款 10757 11757 12757 13757 EPS（元） 1.38 1.64 1.88 2.23 其他非流动负债 1421 1389 1392 1387 负债合计 38793 47825 51187 58302 主要财务比率 少数股东权益 2543 2621 2679 2767 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2385 2385 2385 2385 成长能力 14413 14546 14546 14546 营业收入 10.9% 18.4% 10.5% 14.9% 5684 9600 14109 19444 营业利润 -4.1% 19.7% 15.6% 18.1% 22482265303104036375归属于母公司净利润-5.6%21.0%15.0% 18.4% 资本公积留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益63817769768490697444获利能力 毛利率（%） 26.7% 30.9% 31.0% 31.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.1% 12.3% 12.8% 13.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.4% 14.7% 14.5% 14.6% 经营活动现金流 3404 13671 11616 17288 ROIC（%） 7.5% 10.0% 9.7% 10.1% 净利润 3246 3981 4548 5402 偿债能力 折旧摊销 2561 4467 4663 5602 资产负债率（%） 60.8% 62.1% 60.3% 59.8% 财务费用 406 1899 2264 2709 净负债比率（%） 155.0% 164.1% 151.8% 149.0% 投资损失 68 -95 -116 -133 流动比率 0.76 0.79 0.86 0.94 营运资金变动 -3151 3426 261 3703 速动比率 0.44 0.47 0.61 0.73 其他经营现金流 6672 549 4283 1704 营运能力 投资活动现金流 -2977 -10195 -8066 -9203 总资产周转率 0.44 0.45 0.43 0.44 资本支出 -2914 -10323 -8335 -9331 应收账款周转率 10.17 10.10 9.95 10.04 长期投资 -709 27 154 -4 应付账款周转率 3.35 3.37 3.31 3.38 其他投资现金流 646 100 116 133 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1220 891 1739 286 每股收益 1.38 1.64 1.88 2.23 短期借款 2581 1000 3000 2000 每股经营现金流（摊 1.43 5.73 4.87 7.24 薄） 长期借款 2352 1000 1000 1000 每股净资产 9.42 11.12 13.01 15.24 普通股增加 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -129 133 0 0 P/E 12.41 13.38 11.63 9.82 其他筹资现金流 -6018 -1241 -2261 -2714 P/B 1.82 1.97 1.68 1.44 现金净增加额 -804 4374 5309 8391 EV/EBITDA 8.18 6.07 5.39 4.18 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不