26Q1点评估值触底，静待修复

2026-05-19 中泰证券 🦄黄斌

业绩表现：海尔智家2025年收入3023亿元（+6%），归母净利润196亿元（+4%）；2026年Q1收入737亿元（-7%），归母净利润47亿元（-15%）。
收入拆分：内销收入预计下降8%，其中空调微增、洗衣机持平、冰箱下滑幅度较大；外销收入预计下降3%，欧洲白电和新兴市场增速较高，北美市场承压。
利润拆分：北美市场拖累整体利润，外销利润率同比下滑；内销利润逆势增长，主要得益于零售变革、AI赋能带来的降费效果；剔除北美后，海外其他地区利润均有所增长。
财务分析：2026年Q1利润下滑8亿元，主要受收入拖累、管理费用增加、汇兑损失影响；正贡献项包括物流仓储优化减少的销售费用和公允价值增加。
投资建议：预计Q2收入利润持平，公司估值处于底部，外部压力将推动供应链治理改善；维持“买入”评级，调整2026-2028年利润预测至200/218/234亿元，对应PE为10/9/8倍。
风险提示：景气度不及预期、原材料涨价超预期、测算偏差风险等。