盈利或触底，静待行业供需修复

事项： 公司发布2023年一季报：公司2023年一季度实现营收313.7亿元，同比增长23.18%；归母净利润25.5亿元，同比下降48.20%；扣非归母净利润21.6亿元，同比下降52.87%。 评论： 营收增幅行业领先，毛利率环比回升。公司2023年一季度实现营收313.7亿元，同比增长23.18%，归母净利润25.5亿元，同比下降48.20%。根据国家统计局，一季度全国水泥产量4.02亿吨，同比+ 4.10%，而公司营收增速较快，我们判断主要系贸易业务收入同比增长较多；此外，预计公司水泥销量增幅略高于行业平均，市占率进一步提升。价格方面，据数字水泥网，华东区域23Q1水泥价格同比下滑16%，环比亦小幅回落4%，而公司毛利率为16.5%，环比小幅回升2.6pct，我们预计主要系成本端煤价小幅回落所致。现金流方面，公司经营性现金流量净额同比+2.2亿至30.94亿，在净利润大幅下滑的背景下仍实现同比正增。 盈利或触底，静待行业供需修复。23Q1地产新开工仍偏弱叠加成本维持高位，行业内大部分企业出现亏损，4月以来由于雨水天气扰动叠加行业第一轮错峰生产结束，水泥价格仍然承压。但展望全年来看，需求侧基建投资有望发力支撑水泥需求边际修复，在地产需求回暖的趋势下，地产新开工也有望逐步收窄降幅；供给侧行业已形成偏悲观的一致预期，错峰生产等约束机制有望进一步强化，供需修复有望带动公司盈利水平改善。 主营优势持续巩固，业务多元化发展。1）产能及资本开支：2022年公司资本支出239亿，主要用于矿权购置、项目建设投资及并购。全年新增水泥产能385万吨，骨料产能4,480万吨，商品混凝土产能1,080万立方米；公司2023年计划资本性支出193亿，预计新增熟料产能180万吨（海外），水泥产能1020万吨、骨料产能4020万吨，商品混凝土产能780万立方米。公司产能稳步提升。2）多元化业务：2022年公司稳步拓展新能源、节能环保等新兴产业领域，其中枞阳全钒液流电池储能项目、宣城光伏BIPV一期项目顺利投产；成功收购工业固危废处置龙头上市公司海螺环保，全年新增光储发电装机容量275MW；预计公司后续仍将继续围绕水泥主业加大对配套环保产业的协同布局。 投资建议：2022年，水泥行业需求疲软叠加成本高企，我们认为盈利已触底；我们预计2023年水泥行业盈利水平将在需求回暖及行业错峰生产等自律机制约束下逐步修复，公司作为行业龙头有望迎来估值回升。2022年公司计划分红78.4亿，分红率首次提升至50%；当前市值对应2023年PB仅为0.73x， 位于历史底部区间 。 我们维持公司2023-2025年EPS预测至3.40/3.85/4.29元/股，对应PE分别为8x/7x/6x；基于历史估值法，我们维持目标价30.2元/股，对应2023年9xPE，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期；原材料价格波动 主要财务指标