2023年半年报点评：固废运营业务增长良好，白马静待估值修复

公司研究 证券研究报告 环保及水务2023年08月18日 瀚蓝环境（600323）2023年半年报点评 固废运营业务增长良好，白马静待估值修复 强推维持） 目标价：22.49元 当前价：18.79元 华创证券研究所 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股)81,534.71 已上市流通股(万股)81,534.71 总市值(亿元)153.20 流通市值(亿元)153.20 资产负债率(%)65.86 每股净资产(元)13.97 12个月内最高/最低价21.73/17.36 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-17~2023-08-17 9% 1% -8% -17%22/08 22/10 23/0123/0323/0623/08 瀚蓝环境沪深300 相关研究报告 《瀚蓝环境（600323）2023年半年报业绩预告点评：半年报业绩改善，能源业务实现盈利》 2023-07-17 《瀚蓝环境（600323）2022年报点评：燃气拖累增速，固废稳中有增》 2023-04-10 《瀚蓝环境（600323）2022三季报点评：固废业务拉动营收，燃气板块单季盈利》 2022-10-31 事项： 2023年8月17日晚，公司披露了2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 59.27亿元，同比下降3.38%；归母净利润6.90亿元，同比增长26.30%；其中单Q2公司实现主营收入31.25亿元，环比增长11.54%，同比下降8.3%；归母净利润3.8亿元，同比下降1.91%，环比增长22.45%。 评论： 工程订单陆续完工，运营类业务保持良好增长。固废业务2023H1实现主营业务收入 31.03亿元（同比-6.96%），占主营业务收入53.65%；实现净利润为5.15亿元（同比 +2.3%），是公司主要业务。垃圾焚烧业务运营高效并持续扩张，实现营收15.64亿元，同比+12.2%。报告期内生活垃圾焚烧发电产能利用率超过118%，同比上升约8pct；锅炉有效运行小时数超过4100小时。截至目前，公司垃圾焚烧已投产项目规模达29800 吨/日，在建项目1450吨/日；垃圾焚烧量达607.24万吨，同比增加20.9%；核心盈利因子吨垃圾发电量/上网电量分别为368.84度/316.09度，同比-3.48%/-2.22%。其他运营类业务保持良好增长，餐厨/农业垃圾处理/环卫业务项目规模提升，实现营收1.27亿元/0.24亿元/7.70亿元，同比30.1%/27.6%/33.9%。填埋业务实现营收149万元，同比-93.78%，主要系公司于今年剥离了填埋业务；工程与装备业务实现营收6.29亿元，同比-48.15%，主要系工程订单陆续完工。 进销价差改善，能源业务实现盈利。受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，能源业务2022年上半年亏损约0.9亿元。公 司通过与政府主管部门沟通，进一步理顺天然气价格机制；积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化，结合短中长气源规划打造稳健的气源保障体系；以及继续加强与供应商、客户及政府的沟通，并积极拓展燃气工程业务、非燃业务等措施改善了天然气业务的进销价差，能源业务2023年上半年经营情况有所好转，实现营收19.35 亿元，占公司主营业务收入33.45%，净利润约0.6亿元，每方天然气盈利约0.12元。 供水业务有效运营，排水业务规模扩张。2023H1公司供水业务实现营收4.41亿元，占公司主营业务收入的7.62%，同比-1.70%，主要受经济下行影响，售水量及工程收入下降。公司积极提升智慧水务水平，进一步提升水损治理、人均效能等核心指标，报 告期内水损率控制在9.73%；2023H1公司排水业务实现主营业务收入3.05亿元，占公司主营业务收入的5.27%，同比+7.17%，主要系去年下半年陆续新增污水处理厂投入运营以及稳步推进轻资产运营业务等带来收入增加。报告期内公司积极推进建设西北污水处理厂（二期）等3个扩建项目（总规模9.5万方/日），预计将于2023年三季度 到2024年上半年陆续投产。 投资建议：公司燃气板块顺价进展顺利，考虑垃圾焚烧项目的实际投运进度，因此我们略微下调盈利预测，预计23-25年公司的归母净利润为14.11亿元、16.64亿元和17.74 亿元（前值为15.36/18.08/19.30亿元），同比增长23%/18%/7%。考虑到公司是业内龙头，结合同行业公司的平均估值，给予公司2023年13倍PE，对应目标价22.49元，维持“强推”评级。 风险提示：固废项目落地、获取不及预期；市场竞争加剧；燃气供水业务单价下滑；天然气价格上涨影响。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 12,875 13,558 14,478 15,079 同比增速(%) 9.3% 5.3% 6.8% 4.1% 归母净利润(百万) 1,146 1,411 1,664 1,774 同比增速(%) -1.5% 23.1% 18.0% 6.6% 每股盈利(元) 1.41 1.73 2.04 2.18 市盈率(倍) 13 11 9 9 市净率(倍) 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月17日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,107 11,802 21,063 30,045 营业收入 12,875 13,558 14,478 15,079 应收票据 3 1 1 1 营业成本 10,242 10,672 11,189 11,584 应收账款 2,781 2,195 2,396 2,602 税金及附加 80 90 96 99 预付账款 171 478 363 341 销售费用 124 131 140 145 存货 264 642 618 495 管理费用 618 651 695 724 合同资产 1,092 511 683 788 研发费用 92 97 103 107 其他流动资产 1,013 1,147 1,183 1,199 财务费用 494 344 370 400 流动资产合计 6,432 16,776 26,307 35,470 信用减值损失 -37 -60 -60 -60 其他长期投资 63 67 71 74 资产减值损失 -32 -32 -32 -32 长期股权投资 720 720 720 720 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 5,611 5,884 6,037 6,018 投资收益 55 55 55 55 在建工程 356 456 581 681 其他收益 183 183 183 183 无形资产 10,689 10,995 11,302 11,664 营业利润 1,399 1,724 2,036 2,170 其他非流动资产 9,418 9,442 9,466 9,485 营业外收入 28 28 28 28 非流动资产合计 26,856 27,563 28,177 28,641 营业外支出 17 17 17 17 资产合计 33,288 44,339 54,484 64,111 利润总额 1,410 1,735 2,047 2,181 短期借款 1,776 2,696 3,616 4,536 所得税 233 287 339 361 应付票据 123 52 50 64 净利润 1,176 1,447 1,708 1,820 应付账款 3,329 4,453 4,491 4,316 少数股东损益 30 37 43 46 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,146 1,411 1,664 1,774 合同负债 238 250 267 278 NOPLAT 1,588 1,735 2,017 2,153 其他应付款 640 640 640 640 EPS(摊薄)（元） 1.41 1.73 2.04 2.18 一年内到期的非流动负债2,705 2,705 2,705 2,705 其他流动负债 1,055 1,139 1,230 1,284 主要财务比率 流动负债合计 9,867 11,934 13,000 13,823 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 8,773 16,510 24,090 31,318 成长能力 应付债券 811 811 811 811 营业收入增长率 9.3% 5.3% 6.8% 4.1% 其他非流动负债 2,238 2,238 2,238 2,238 EBIT增长率 0.1% 9.2% 16.3% 6.8% 非流动负债合计 11,822 19,559 27,138 34,367 归母净利润增长率 -1.5% 23.1% 18.0% 6.6% 负债合计 21,688 31,493 40,138 48,190 获利能力 归属母公司所有者权益 10,883 12,114 13,558 15,072 毛利率 20.4% 21.3% 22.7% 23.2% 少数股东权益 716 732 788 850 净利率 9.1% 10.7% 11.8% 12.1% 所有者权益合计 11,599 12,846 14,346 15,922 ROE 10.5% 11.6% 12.3% 11.8% 负债和股东权益 33,288 44,339 54,484 64,111 ROIC 10.6% 7.5% 6.4% 5.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 65.2% 71.0% 73.7% 75.2% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 140.5% 194.3% 233.2% 261.3% 经营活动现金流422 4,751 3,470 3,506 流动比率 0.7 1.4 2.0 2.6 现金收益2,637 3,311 3,653 3,842 速动比率 0.6 1.4 2.0 2.5 存货影响 7 -378 24 123 营运能力 经营性应收影响 -979 314 -55 -152 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.2 经营性应付影响 368 1,052 37 -162 应收账款周转天数 63 66 57 60 其他影响 -1,610 453 -189 -145 应付账款周转天数 114 131 144 137 投资活动现金流 -2,334 -2,240 -2,168 -2,064 存货周转天数 9 15 20 17 资本支出 -2,512 -2,199 -2,159 -2,066每股指标(元) 股权投资-170 0 0 0 每股收益 1.41 1.73 2.04 2.18 其他长期资产变化348 -42 -9 2 每股经营现金流 0.52 5.83 4.26 4.30 融资活动现金流1,688 8,184 7,960 7,539 每股净资产 13.35 14.86 16.63 18.48 借款增加 2,920 8,657 8,500 8,148估值比率 股利及利息支付 -720 -582 -649 -695 P/E 13 11 9 9 股东融资 40 40 40 40 P/B 1 1 1 1 其他影响 -553 70 69 46 EV/EBITDA 10 8 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。助理研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘汉轩 英国帝国