核心观点与关键数据
市场观点与情绪转折窗口
- 市场调整观点：主流观点认为市场调整程度不会很大，4100点可能是成本轮“铁底”。
- 情绪转折窗口：关注5月26日（俄罗斯和巴基斯坦访华后），观察伊朗问题对市场情绪的影响。
- 回调原因：
- 国家队少量卖出、监管喊话降温。
- 散户及银行理财等资金右侧操作，短期行情可能尾声。
- 特朗普访华被视为短期见顶信号。
- 全球利率快速上行（美债），流动性收紧，美联储缩表预期增强。
- 韩国加杠杆炒股风险暴露。
- 投资方向：聚焦景气度高、供需矛盾突出的领域，关注兑现度高的投资机会。AI仍是主线，但下半年需关注流动性影响，成长/价值关系可能缩窄。
国产算力与AI产业链
- 国产算力机遇：
- 封装测试环节重塑，玻璃基板替代载板带来激光设备打孔机会（确定性高）。
- 先进封装（混合键合）需求旺盛。
- 电源模块价值量增加（明年NPO工艺商业化）。
- 半导体设备：以北方华创为例，明年5500-6000亿订单规模，25%净利率、30倍估值，板块或进入泡沫阶段需关注。
- 燃气轮机：基本面良好，估值合理，可关注。
海外市场与新能源
- 新能源出海逻辑：海外能源独立诉求旺盛，国内企业转移海外改善盈利，逻辑持续强化。
- 锂矿：涨至20万后，中游排产仍良好，问题不大。
化肥与农化板块
- 化肥：短期涨价压制农业需求，但明年农产品价格上涨将引爆景气度，短期压制股票有左侧布局机会。
- 电子化工品：氦气外，半导体材料值得关注。
特朗普访华与市场风险
- 访华实质：管控尾部风险，核心问题（如台湾）难有成果，市场预期改善有限。
- 国内市场：结构不健康，成长板块换手率历史新高，回调合理。PCB、光模块等核心公司估值合理。
AI推理与国产替代
- AI推理：今年和明年最重要主题，CPU用量大幅增加，逻辑较长，看好CPU行情。
- 基板：成为新瓶颈，日本企业主导，技术壁垒高，国内龙头兴森科技有望国产替代。
国产算力催化剂
- 国产算力：腾讯、阿里资本开支指引，中芯国际业绩超预期，长鑫未来上市催化，中微公司订单增速上修，市场信心增强。
- 爆发节奏：比海外晚一年，进入增速加速环节，市场不会放弃。
算电协同与电力设备
- 算电协同：政策支持绿电直连模式，商业模式打通，电网、发电侧、用电侧均有利。
- 投资主线：
- 柜外：发电环节（燃料电池、燃气轮机等），基本面持续上修，龙头估值有50%上涨空间，关注杰瑞、潍柴动力、银轮股份、东方电气等。
- 柜内：电力设备近期回调，基本面一般，但北美云厂未来可能自建电厂，国内电力设备公司技术突出、产能充足，有望复刻光模块/PCB产业逻辑。
工程机械与重卡
- 工程机械：海外增长超预期（新兴市场强劲），国内龙头（三一重工、中联等）发涨价通知，估值12-13倍，安全。
- 重卡：数据良好，估值低，看好。
煤炭
- 煤价判断：油煤价差大，旺季煤炭价格上至900元/吨无问题（油价100美元时，动力煤理论价1280元）。
- 供需：需求端电煤有望释放，非电用煤高位，供给端进口下降。
