第33期百亿基金经理内参（每周机构会谈）
（2023年10月29日星期日第33期） 内部资料 “每周机构会谈” �期导览 一、市场研判 01市场大盘|底部特征明显，等待三季报业绩出清后的反转机会 02中美关系|阶段性见底，但不要抱太高预期 03底部策略|共识少，可以期待指数行情 04万亿国债|一展示态度，二优化地方债务 05高盛策略|中国2030年GDP将进入3%新常态 06美股|可以开始看一些做多的机会了 07消费|消费降级的趋势有可能很长 08TMT|等待业绩出清估值便宜机会 09汽车零部件|跟踪销量和零部件降价的情况 10新能源|看好龙头和盈利强的个股11顺周期|继续持谨慎态度 12农业养殖|分歧仍然非常大 二、行业动态 13重要人事|冯明远离职要推迟 14基金三季报|公募是行情助推器 15部分公募内部持仓抱团程度有提高迹象16公募持仓变化 17消费类REITs值得重视 ———————————————————————————————— 正文 一、市场研判 内部资料 01市场大盘|底部特征明显，等待三季报业绩出清后的反转机会 市场刚开始涨，这段时间中期来看的话还是觉得市场是一个偏底部位置，但是对于未来好像也没有特别乐观的这样一个情况。还是觉得估值虽然是很便宜，但是盈利确实一直在下调，同时也很难去找到这样一个今年又好、明年业绩又好的产业，挑行业确实比较困难，所以♘能找一些跌的多的这种反弹的机会。那现在一个就是等三季报的逐渐落地，三季报业绩很多都不好，那就等这个业绩出清之后去买一些可能有反转的机会的一类行业。另外一个，可能就是等接下来的国内的经济相关的会议召开，可能年底的会议召开给未来的经济定调，然后再去找符合政策支持方向的一些行业。目前具体到每个行业来看的话，对于医药行业的共识度是最高的，大家还是觉得医药是比较扎实的底部，所以医药板块这周涨幅也是最好的。它确实也是市场认可度目前最高的领域。（机构A） 我感觉市场的底部特征是比较明显的。就是有一个观点的变化，一个是这周事也比较多，像发了特别国债。虽然特别国债的规模对中国现在的经济体量不算很大，它就是一万亿分今年5000亿明年5000亿去执行。它的信号 意义是比较好的。体现了中央政府愿意去加杠杆。之前gdp的数据出来之后，大家认为政府去有政策的空间和意愿不算很大，但是如果出现了什么风险事件，也是愿意去兜底的。中央政府加杠杆整体是比较克制的，但是说明了愿意去兜底这个事情。因为在我国的经济的参与方当中有几方，一个是外资，还有一个是国内的企业，再就是居民和政府。那么政府在国内扮演了很重要的角色，而政府要分为两个层次，地方政府和中央政府。其中地方政府的加杠杆的已经到了极限，所以城投债大家现在都开始出现风险，存在成为重大的问题。中央政府的债务问题是很低的。在全球来看，中国的中央政府的杠杆空间是非常之大的，对于中央政府来说一般还是比较稳健的，这次特别国债？他这个动作是比较好的。 内部资料 另外的也有说地方政府化债会有一定的进展。所以这个兜底的这个意愿是很强的。再加上汇金，它其实是买入了一些ETF，再就是直接持有银行。它持续的增持，包括刚才讲到的这个社保，其实也是类似的，体现了国家队愿意去参与这个事情。政策其实最重要的现在不在于你推什么样的政策，而在于做什么样的政策，就是什么政策到底有力度的你到底推不推。 比方说现在刚才说了经济的几个参与方当中，还有一个重要的参与方式，居民有没有动能？居民其实是有动能的，我国的储蓄率是偏高的，但是要解决这个储蓄率偏高，让大家把钱拿出来去消费去投资，这是很困难的。这是个系统化的工程。比方说我们要解决社保的问题，医保的问题，解决企业家信心不足的问题，这都是中长期的问题。所以不可能这个动能够释放出来。那么现在短期能够释放动能的，外资在撤，企业家的信心很难恢复，经济又不算很好，地方政府想动又动不了地产，这个发动机熄火之后就再也没开起来，那么就♘剩下中央政府，这是短期能够去见效的，所以这个是比较好的。政策的底的特点是很明显的。（机构C） 02中美关系：阶段性见底，但不要抱太高预期 在我国的外交当中，最重要的是中美关系，这个底似乎是看到了。比方说近期王毅在访美，现在媒体上还有一些宣传，包括中美的航班是在明显在增多，虽然这♘是一个信号。 回到王毅访美，其实是为11月在美国开的apec峰会的两国元首碰面去做铺垫，做预热。那么这次两国元首是会碰面，但是他不是一个正式的国事访问，其实是一个邀请的峰会当中，我们在单独拎出来时间，两国元首去碰面的这种会谈。这有点像当在今年上半年大家预期两国元首会在南非的金砖国家的这个论坛当中去碰面。 内部资料 我也因为这个事情去聊了一个专家，这个专家讲的比较好，有几个有启发的结论给大家做一下分享。第一个就是中美的两国的底线其实是一样的，两国都不想发生，就是想竞争，但不想战争，都把国家安全放在了经济利益之前。以前大家就是叫政冷经热，政治其实不算特别热，但是经济其实是很火热的，那么现在都强调国家安全。那么中国的国家安全主要是考虑像政政权是否能被会被颠覆，国防安全这些。美国主要是担心自己的核心产业就业的岗位，核心技术，以及在贸易当中的不平等条款等这些。大家的底线是一样的。但是这个底线的方向是把国家安全提在了经济之前。目前对方双方其实都很难去摆脱双方的经贸关系，这个底线是比较明确的，这是第一个重要的结论。第二个就是大家不要对中美的最最终两国元首会谈，目前抱有太高的预期，虽然我们底线是一样的，但是上限是完全不一样的，也就是水面之上大家关注的问题有点风马牛不相及。那体现在中美在于谈判的细节上，其实是很难去谈拢的，大家都是有所耳闻，我就不展开说了。那么比方说中国它其实是比较注重面子的，那需要外外交接待的规格等等。这些显示对我们的重视，定调上要有一些正面的定调这些东西，但是美国其实他谈判的时候是更注重这个里子的，那比方说非常希望去聊细节，而其中有些细节中国是不能去让步的，那么这就导致两国元首碰面肯定是破冰，肯定是不希望关关系破灭，但是不会有太多实质性的结果，所以不要预期去太多，更多是看大的方向，未来怎么落地，还需要进一步的去谈。但是中美关系的这个底，其实也是阶段性的看到了。（机构C） 03底部策略|共识少，可以期待指数行情 内部资料 在中美关系见底这种情况下，包括GDP三季度的数据结合的起来看，就是中国的政策的底，经济的底和外部环境的底，其实也都比较见到了。再结合目前的这个市场，其实除了周五之外。每天都是很冷清，哪怕这个万亿国债的当天是上午是拉涨的但下午又回调了。能够看到这么大的政策方向，它带来的信心的提振其实是很弱的。主要不是由于这个政策不好，而是由于市场的参与方确实很弱，在结合基金的三季报，能够看到，虽然大家在三季报当中是说我是看好的，正因为做主动权益的每个人都会说自己看好，但大家的仓位是不是很高的？每天的成交量也是不低的。现在还有一些限制卖出，整体情绪是非常悲观的。从情绪的角度来看，和成交量的角度来看，其实这个底部的特征非常明显。以市场的成交来看，大家信心非常差，都不太成交了，出现了很多公司出现利好也不涨了，这种情况基�上也意味着市场这个短期的底是看到了的。这个市场的底部特征是非常明显的。 相对于二季度和三季度，可能值得重视的一个变化，因为之前都是在想看经济的市场的底到底在哪，更多是大家担忧风险。现在无非是如果做多的话去买什么寻找什么样的机会，这个共识是相对比较少的。当然，由于很多板块其实都在低位，可能最终指数的行情也可以去期待的。但是指数的这个弹性有多大，其实不好说，这个需要边走边看，因为还有一些中长期的问题确实没有解决，比方说人口老龄化、海外出口、企业家信心，还有一些地产的长期的问题，中国没有新的产业支撑的问题等等这些还是确实不清楚的，所以指数的弹性还是要边走边看的。（机构C） 04万亿国债|一展示态度，二优化地方债务 特别国债大家解读也是很多的。不管是内资还是外资，都是比较正面的去解读，因为他这次特别国债是导致中央政府的赤字率。从3.0%提升了0.8个百分点到3.8%，那么这基�上是除了疫情当年特殊的特别债之外，整个中 央政府的杠杆率最高的赤字率最高的一次。这个态度是比较鲜明的。那为什么这个态度是比较鲜明的？就好像我们今年出了很多政策，喊了很多话一样，其实原因是中国的货币政策的空间和意义都不大。我稍微展开说一下。就是因为现在美国维持一个比较高的利率，那么人民币其实面临一个很大的贬值压力，再加上经济增速又不行，那这个贬值压力是非常大的。在这种情况下，你再去大幅的去印货币，是会被掣肘的。同时，中国的货币其实是很松的，可以看到这个存款利率贷款利率其实都在年初至今明显的下调，就说明货币政策其实是比较松的。那有没有帮助，对经济的增速有没有帮助？其实帮助不大。所以大家在宏观层面和产业结构层面经常去类比日🎧，因为在日�失去的20年当中，它的利率是经常维持在零附近。货币政策其实是没有空间，第二个是其实意义也不大。 内部资料 对于政府来说，最重要的第二个政策就是财政类的，那么财政类的以前我们主要是靠地方，中央喊喊话地方就去配合了。说我说要建一个什么什么的产业，地方就去建了。我说要去发展高新科技园、特色小镇，地方就去干，因为都有政绩。但现在国家喊的东西多不多，如果大家从年初到现在喊的，我们要建要干的事情都是非常多的，但是有多少落地的，很少。就是因为地方政府没有钱，除了像超算中心这些特别与AI国家安全相关的，其他的很多东西都是没有落地的。现在土地类的企业的营收的压力和回款的压力都极大，其实也就反映了地方政府的财力的问题。所以财政政策空间就更多的是在中央政府手里。这次万亿的特别国债其实是比较重要的。 同时中央去加杠杆的话，也是有利于优化现在整体的政府的一个债务的结构的。因为地方政府的债务压力确实是比较大的，那么未来可能会看到降息的动作会去配合去进行，因为你发债的话，还是希望毕竟政府是需要还的，那希望有一个更低的利率条件。所以接下来去关注需要关注五年一度的中央金融工作会议和12月的中央经济会议。（机构D） 05高盛策略|中国2030年GDP将进入3%新常态 内部资料 近期高盛的策略对中国的中期问题做了一个判断。根据我们的产业结构、地缘政治、国内的债务水平、地产产业链的拖累、人口老龄化，意味着中国前的GDP的增速是在明显下降的。高盛现在拍了一个数，就是2030年左右，中国GDP的增速将放缓至3%，这可能是在2016、17年时候大家就聊过叫中国经济新常态。可能我们再过两三年又要中国新兴常态了，或其他什么的。整个经济的范式可能又会发生一次重大的转变，对投资的方法论可能又会出现一次迭代。因为我们可以看到过去公募的几次浪潮当中，领军人物每次都不同。这背后反映的是投资结投资方法论的一个变迁，而投资方法论的变迁，最终回头来看都是根植于经济结构、经济发展的方向这些的。那么随着我们的经济增速，因为大家之前花了很多年才接受我们的GDP增速从10%下到5%到8%这个中速空间，但是有可能我们马上要面临我们的GDP的增速♘有3%的这个情况。回到高盛的这个策略上面来，因为他是全球覆盖，他是希望他自己的投资人多去投，假设要布局亚亚洲的话，多去看其他板块的机会，比方说像印度、日�等等这些，因为他们可以去进行一个全球的配置。比方说像供应链的重组、制造业的外移等等问题。（机构E） 06美股|到这个位置，可以开始看一些做多的机会了 美国的三季度的GDP的数据其实是超预期的，所以就导致美股的回调是比较明显的，这点其实很有意思。就是中国股市跌是因为经济不行，美国股市跌确是因为GDP很好。这很有意思，核心的区别是在于美国现在的股票市场的核心决定因素不是它的经济的增长动能，而是过高的利率。在这种情况下，美国加息的力度和长度都是又会进一步的延长，就导致美股其实最近一直回调是比较大的，那么现在回调到这个位置，之前是大家都是对美股不是很看好的。到这个位置，可以开始看一些做多的机会了。目前美股的估值消化到一个接近合理的水平略偏贵的这样一个位置。（机构E） 07消费|消费降级的趋势有可能很长 消费行业其实经历了不同的经济增速结
