4月经济数据点评：涨价与AI产业循环带来经济三大分化

核心观点

4月经济数据边际回落，国内经济呈现三大分化：

1. 出口与内需分化：出口同比增长14.1%（3月为2.5%），但社零同比增速从1.7%降至0.2%，固投累计同比增速从+1.7%降至-1.6%。
2. 新经济与旧经济分化：高技术制造业增加值同比增长12.8%（3月为6%），对规模以上工业增长的贡献率达52.1%；高技术产业投资同比增长6.1%，其中电子电路制造业投资增长44.3%、信息服务业投资增长18.1%，远超整体固投-1.6%的增速。
3. 地产与消费分化：一线城市二手房价环比上涨0.4%，70城二手房价环比降幅处于2025年3月以来最低位（-0.2%），但居民贷款和社零同比增速均承压（居民部门新增贷款-7869亿元，社零同比0.2%）。

核心原因：油价上涨与AI产业循环的博弈。油价上涨对成本敏感的内需和旧经济冲击较大，而AI产业循环（出口-高技术制造-算力电力投资-资本市场重估）对经济影响不同。AI产业循环若能通过就业和财富效应传导至居民部门，或有助于缓解地产与消费分化。

未来展望：二季度两大博弈（油价与AI循环）及三大分化或持续，7月政治局或加码稳增长政策。短期政策或推动专项债、超长期特别国债等加快落地，新政策取决于5-6月经济情况。

4月经济数据

1. 工业生产：工业增加值同比增长4.1%，装备制造业和AI相关行业（电子行业增长15.6%）为主要拉动，化工链生产强度降幅较大。
2. 消费：社零同比增速从1.7%降至0.2%，餐饮收入增速从2.9%降至2.2%；补贴品增速降幅较大（6种补贴品平均增速降至-9.2%），必需消费品韧性较强。
3. 投资：固投累计增速降至-1.6%，但高技术产业投资同比增长6.1%（高技术服务业增长10.5%），全国知识产权产品投资增长8.9%；房地产方面，一线城市二手房价环比上涨0.4%。

风险提示

房地产市场变化；稳增长政策超预期；外部地缘政治冲突扰动。