核心观点
- 上周信用债市场整体回调，2-5Y非金信用债回调幅度高于二永债，主要因资金充裕但市场担忧发酵，优先选择二永债；二永债相较于中票的比价仍为正，机构对2-5Y非金信用债配置明显下滑，二永债主要小幅降低3-5Y净买入，对1-3Y反而加大增持。
- 当前市场流动性收紧可能性不大，是今年以来的牛市基础，可继续买入5Y以上二级资本债博弈牛市超额空间。
- 若利率再调整，信用债走势分两种情况：①利率债结构性调整（短端稳定长端走弱），信用债仍优于利率债；②流动性收紧导致市场全面回调，信用债回调幅度可能高于利率债。
- 机构行为方面，基金净买入规模大幅下降，尤其对1-5Y非金信用债配置下滑；二永债方面，主要减少3-5Y净买入，1-3Y配置增长。
关键数据
- 1Y二永债收益率上行1.8-2.9bp，2-4Y非金信用债回调幅度更大，4Y低等级城投债收益率上行4bp左右，超长债表现较好。
- 信用利差整体走阔，5Y以内回调幅度较大。
- 信用债成交平均久期至2.57年附近，TKN成交占比和低估值成交占比分别升至66.60%和62.14%附近。
- 5Y以内非金信用债机构净买入环比下滑近七成，尤其是3-5Y期限转为净卖出；二永债净买入规模下降，但降幅略窄，对1-3Y保留配置。
- 保险、基金、理财对普信债买入力度环比下降，对二永债净买入规模亦下降。
- 城投债净融资-277.9亿元，产业债净融资202.8亿元，二永债净融资-35亿元。
- 城投债全场倍数3倍以上占比回落至68%，产业债提升至38%。
- 城投债3Y以上中长久期成交占比下降2pct，产业债环比下降1 pct，二永债环比下降6pct。
研究结论
- 当前市场流动性收紧可能性不大，后续可能呈现结构性分化走势，可考虑进攻5Y二级资本债博弈牛市超额空间；防守可考虑长利率债，如1.85%左右的10Y国开和1.95%左右的5Y二级资本债。
