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“资金洞察”系列报告(六)：ETF流出，行情结束了吗？

金融 2026-01-24 西部证券何杰斌

核心结论：近期宽基ETF流出约6000亿元，导致上证指数涨势放缓进入横盘震荡区间。ETF流出并非防范两融风险，而是为遏制过快上涨的成交额，防范行情失序。
表面原因分析：年初杠杆资金流入虽大，但绝对金额和相对水平低于2025年7-9月，且ETF流出幅度更大，表明杠杆资金并非核心原因，而是市场交易活跃的副产品。
核心原因：成交额异常放量是ETF流出的导火索。2026年1月中旬A股成交额逼近4万亿历史新高，抬升斜率接近2024年“924行情”，吸引大量投机资金入场，引发市场扰动。
历史对比：2007年3月和2015年4月，A股成交额快速抬升时，个人投资者开户数量大幅增长，最终导致行情见顶回落。当前成交额再次快速接近历史极值，若无ETF资金流出对冲，可能引发短期脉冲式行情。
未来展望：ETF流出后，成交额回归平稳，慢牛行情更可持续。未来慢牛的主要驱动力将是银行理财资金和保险资金，因传统无风险收益率持续回落，股市波动率降低契合其偏好。预计2026年“居民存款搬家”将通过银行理财和保险资金间接进入股市，助力A股走出更具持续性的慢牛行情。
关键数据：
- 近期宽基ETF流出约6000亿元。
- 2026年1月中旬A股单日成交额最高接近4万亿。
- 2025年Q3融资余额突破2015年6月最高纪录。
- 2020-2021年A股成交额波动较小，走出慢牛行情。
- 国债、定存、余额宝利率明显回落。
- 居民定期存款规模增速放缓，理财和保险资金加速扩张。