宏观周报（5月第2周）：能源通胀预期压制风险偏好

一、市场宏观变量回顾 上周市场放量下跌，中美会晤利好兑现，美伊谈判落空及美国通胀数据超预期导致全球利率上行，市场风险偏好回落。4月CPI同比1.2%，符合预期；PPI同比2.8%，显著高于预期。CPI方面，交通工具用燃料价格受油价拉动明显上行，服务价格、家用器具价格有所回升，但猪肉、房屋租赁、酒类等价格维持弱势。PPI方面，油价链条及能源价格上行显著，全球AI链材料与设备价格上行，与出口AI链量价双强趋势一致，“反内卷”锂电、汽车等行业价格延续改善。4月金融数据显示企业、居民贷款均弱于预期，信贷投放节奏放缓，非银存款高增，存款搬家持续。

二、当周关注 上周债市先涨后跌，中短端利率下行，长端利率上行。央行持续回笼资金但买断式逆回购操作缩量，信贷深度下滑、非银存款高增导致钱多格局预期持续，中短端延续下行，长端受全球长债上行影响卖盘增加。后期看，钱多格局对债市仍有支撑，债市大跌风险较小，但通胀延续回升，出口表现强劲，央行一季度货政报告删除“降准降息”等表述，长端缺少降息预期驱动，仍面临有胜率但赔率狭窄局面。

三、海外市场 上周美股震荡下跌，美债利率上行，美元指数上行，人民币贬值，黄金下跌，油价上行。美国4月CPI同比3.8%创近三年新高，核心CPI环比0.4%加速超预期，通胀再度超预期叠加中东局势推升能源价格，强化市场对美联储短期内不降息甚至加息的定价。美伊冲突不确定性再度发酵，美方比过去几周“更认真地考虑”恢复对伊朗的军事行动。

四、风险提示 海外地缘政治风险超预期发酵、二季度基本面不及预期。