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宏观周报（5月第4周）：海外风险偏好回落影响市场表现

2025-05-26 陈江月世纪证券 Lumière

核心观点：
- 权益市场：上周市场缩量下跌，主要受中美谈判乐观预期出尽、海外风险偏好回落影响，市场情绪偏弱。政策方面，LPR和存款利率同步下调，降低融资成本，提振放贷意愿，有助于实体融资数据回升；项目下达速度加快和财政落地加快或带动开工和实物工作量。基本面方面，4月经济数据偏弱，“小阳春”行情结束，房价下行压力仍在，但出口预期扭转下市场对数据反馈钝化。
- 固收市场：债市整体震荡，短上长下。资金利率整体下行但周五受税期和跨月影响上行，显示流动性边际收紧。存款利率调降、货币宽松基调、关税谈判和基本面不确定性等因素下，债市整体偏震荡；短期基本面支撑下快速下行风险低，中期基本面仍存内生压力。
- 海外市场：美股下跌、美债利率上行、美元指数下行、人民币升值、黄金上涨。穆迪下调美国信用评级至AA1，20年期美债拍卖结果弱于预期，特朗普减税法案通过引发对政府债务增加的担忧，推动黄金上涨。
关键数据：
- 经济预测（一致预期）：GDP（Q3E）2.4%、CPI 2.4%、PPI 2.4%、工业增加值增速5.0%、固定投资增速5.0%、社消增速4.0%、出口增速6.0%、进口增速4.0%、M2增速10.0%、社融增速10.0%。
- 权益市场：上证指数-0.57%、深证成指-0.46%、创业板指-0.88%、万得全A-0.63%、沪深300-0.18%、恒生指数1.10%、恒生科技指数-0.65%。
- 固收市场：T2509上涨0.20%、TL2509上涨0.32%、TF2509上涨0.15%；10年国债活跃券上行1.1BP、30年国债活跃券下行0.35BP、10年国开下行0.95BP、5年国开下行1.25BP。
- 海外市场：道指跌2.47%、标普500指数跌2.61%、纳指跌2.47%；10年美债收益率上行3BP至4.51%；美元指数周跌1.84%报99.12；COMEX黄金期货涨5.35%。
研究结论：
- 权益市场短期内受情绪和基本面数据影响较大，政策利好或支撑中期表现。
- 固收市场短期下行风险有限，中期仍存配置需求，但基本面和关税等因素需关注。
- 海外市场风险偏好下降，美国债务担忧推动黄金上涨，美股和美债承压。
风险提示：基本面超预期弱化、中美谈判进度不及预期。