核心观点与关键数据
宏观利空影响，锡价大幅回调
- 本周锡价受宏观因素影响显著回调，SMM 1#锡价收于42.2万元/吨（环比-0.5%），SHFE锡价收于40.9万元/吨（环比-4%），LME锡价收于52325美元/吨（环比-3%）。沪锡现货贴水，SHFE锡价较上周高点大幅下跌。
下游维持刚需采购，去库节奏缓慢
- 矿端：原料延续偏紧格局，缅甸持续推进矿端作业，印尼推迟矿业商品征收计划。再生锡原料供应紧张，限制再生锡产量。
- 产业：下游畏高情绪浓厚，多维持刚需采购。
- 库存：SMM国内锡锭社会库存为10598吨（环比-406吨），SHFE+LME交易所锡库存17381吨（环比-483吨），去库幅度缓慢。
供给端：精炼锡周内产量下滑
- 精炼锡：本周国内锡锭总产量3290吨（环比-5.2%），同比-2.9%。云南和江西锡锭冶炼厂开工率分别达到80.87%和37.95%（环比+0pct、+0.55pct）。4月精炼锡产量14670吨（同比-1.9%）。
需求高增，3月供需缺口仍存
- 3月国内表需20253吨（同比+54%，环比+96.5%），矿端需求仍存在794金属吨缺口。
终端景气度跟踪
- 消费电子：Q1全球智能手机出货量同比-4%（2.897亿部），PC出货量同比增长2.5%（6560万台）。
- 半导体：3月全球半导体销售额1162亿美元（同比+88%），AI芯片、存储芯片和逻辑处理器需求持续飙升，亚洲芯片厂商资本支出预计将超1360亿美元。
- 新能源：4月国内电池片产量45.7GW（环比-3.7%），5月排产45.5GW（环比-0.4%）；新能源汽车生产132万台（同比+6%）。
研究结论与展望
短期：
- 矿端持续偏紧，传统金三银四接近尾声，当前价格下产业更多选择观望。
- 后续锡价空间取决于宏观层面是否有实质性利好，AI叙事更多是情绪提振。
- 宏观进入反复期，维持锡价高位宽幅震荡判断。
长期：
- 全球锡供需仍存缺口，供应链脆弱性不断冲击市场预期，持续看好锡价中枢上移。
风险提示
- 下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观美联储降息不及预期、报告中的数据可能有滞后风险。
