铜周报：短期看多，长期看多

供应端

• 铜精矿：TC/RC持续恶化，大型矿山复产缓慢，新增供给释放偏慢，铜矿原料紧张格局延续。
• 废铜：日本收紧金属废料出口，国内“反向开票”政策推进，合规带票废铜流通资源趋紧，废铜票点持续抬升，局部精废倒挂。
• 粗铜：中国停止硫酸出口，智利等浸出铜生产面临扰动；非洲铜带对中东硫磺依赖，中东局势扰动传导至浸出铜生产，部分矿企削减化学品使用，减产担忧升温。

需求端

• 铜材加工费：初端加工产品需求保持韧性，再生铜杆虽受原料约束，但终端需求未明显转弱。
• 终端消费：储能装机持续铺开，风电、光伏对铜需求拉动增强；国家电网“十五五”期间计划投资4万亿元，电网投资对铜需求拉动更为直接。

持仓与库存

• 持仓：中东局势变动影响原油价格，机构资金调整其他资产，铜等高流动性商品易遭遇非基本面波动。
• 库存：全球显性库存去化，国内社会库存去化速度明显；LME库存处于同期高位，COMEX相对LME维持溢价，吸引铜流向美国，美国库存持续高位。

结论

• 短期：国内硫酸出口减少，海外依靠硫酸制湿法铜产量下调风险，初端铜材产品维持韧性，铜短期震荡走强。
• 中长期：矿端资本开支低位，电力建设、新能源汽车、AI数据中心需求爆发带来周期错位，铜中长期看多。

策略建议

• 6月前逢低轻仓做多。

风险提示

• Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税。