铜周报：短期看多，长期看多

核心观点与关键数据

供应端

• 铜精矿：供应偏紧，TC/RC持续恶化。刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震及进水导致产量下修，艾芬豪调整2026年生产指引，显示修复与爬产节奏慢于预期。印尼Grasberg湿泥涌井事故影响持续，自由港产量恢复不及预期。
• 废铜：日本加强废铜出口管制，国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，带票废铜供应紧张，精废倒挂。
• 精铜：硫酸出口限制影响智利湿法铜生产，国内硫酸价格回落，冶炼厂利润承压，存在减产预期。

需求端

• 初端加工：电解铜杆、再生铜杆、铜箔、铜板带等需求强劲，加工费分化，高景气领域对加工费形成托底。
• 终端消费：储能、风光需求进一步铺开，国家电网“十五五”期间计划投资4万亿元，拉动用铜需求。美国精炼铜关税预期吸引铜流向美国。

库存与持仓

• 库存：全球显性库存去化，中国库存去化速度明显，LME库存处于高位，COMEX小幅去化。
• 持仓：LME中其他用途净多头持仓降低，COMEX铜非商业净多头持仓仍处高位。

研究结论

• 短期：铜震荡走强，国内硫酸出口减少，海外依赖硫酸制湿法铜或带来成本支撑，国内现货冶炼利润承压，存在减产预期。
• 中长期：矿端资本开支低位，叠加电力建设、新能源、AI数据中心需求爆发，带来长久支撑，铜中长期看多。

策略建议

• 6月前逢低轻仓做多。

风险提示

• Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税、滞胀压制需求。